KOSPI、5600台を割り込み外国人売り拡大…半導体ファンダメンタルズと揺らぐ投資心理

KOSPIは取引時間中に5600台で2％台下落し、下げ幅は一時3％近くまで拡大した。KOSDAQは777台で1％台後半下落した。外国人投資家は寄り付き後、現物市場で買い越したものの、その後買い越し幅を縮小し、先物市場でも売りが出た。

ウォン・ドル相場は約1324ウォンと前日比で約2ウォン下落し、ウォン高の流れが続いた。シン・ヒョンソン韓国銀行総裁の発言後、相場の下落幅がやや拡大する場面もあった。一方、日本のキオクシアとイビデンは6％前後、東京エレクトロンは約5％下落するなど、半導体関連株の軟調さが目立った。

前日の米ナスダックとフィラデルフィア半導体株指数はAIバブル懸念を乗り越えて反発したが、韓国市場はこの流れを引き継げなかった。放送中に確認されたKOSPIの売買代金は1日当たり16兆～17兆ウォン程度で、強い上昇相場となった時期の40兆～50兆ウォンとは大きな差があった。最近の動きを、急騰・急落後に売買が細り、ボックス圏に入る可能性と結びつける見方も出た。

KB証券は、KOSPIが7月29日と10月15日の2度にわたり安値を付け、W字型の底を形成したとみている。KOSPIとサムスン電子・SKハイニックスのバリュエーションは過去の金融危機時より低い水準にあり、米10年債利回りやAI投資の持続性に対する懸念も和らぐ可能性があるとして、11～12月の反発を予想した。市場では、下落時に出来高も減少すれば売り物が減った兆候となり得る一方、反発を主導する買い手がまだ明確でない点も指摘された。

野村はメモリー市況に対する強気の見通しを維持し、供給制約は少なくとも2028年まで続くと予想した。AI企業の売上鈍化懸念だけで、需要全体が縮小したと判断するのは難しいとの説明だ。顧客の移動や季節性、集計基準の違いが業績変動に影響する可能性があり、データセンターの新規容量も従来の見通しを上回って増加し続けているとみた。

野村はサムスン電子とSKハイニックスの買い判断を維持し、目標株価をそれぞれ67万ウォン、470万ウォンとした。キャッシュ創出力の拡大を前向きに評価し、中国企業との競争懸念は行き過ぎと判断した。ただ、市場では半導体需要や業績に関する従来の見通しを超え、投資心理を好転させる新たな根拠が示されていないため、目標株価が空虚に感じられるとの反応も出た。

JPモルガンは先に示していたKOSPI1万5000の見通しを最近のリポートで取り下げ、市場が底に達したという確かな証拠を得るのはまだ難しいと述べた。同時に、半導体需要と企業利益には問題がなく、需給と投資心理が障害となっている可能性があると指摘した。ファンダメンタルズを見直すきっかけが必要という点で、野村のリポートと市場の期待には温度差がみられた。

サムスン電子とSKハイニックスの株価収益率（PER）はそれぞれ3倍前後とされた。KOSPIの長期平均PERが約10倍であることを踏まえれば低い水準だが、この価格を正当化するには半導体企業の今後の利益が大きく落ち込む必要があるとの計算になる。市場では、低いバリュエーションだけでは短期的な売りを止められていない。

メタの四半期売上高は646億ドルと市場予想を上回った。1株利益は、若年層のメンタルヘルスをめぐる訴訟費用など一時的な費用の影響で予想に届かなかったが、同社は当該費用を除けば1株利益は7.40ドルだったと説明した。次四半期の売上高見通しも市場予想を上回る水準で示した。

メタは年間設備投資見通しの下限を1350億ドルに引き上げた。フリーキャッシュフローは21億ドルの赤字に転じたものの、市場予想の80億ドルの赤字よりは良好だった。議決権のないクラスC株を既存株主に割り当てる計画も公表した。追加の資金調達手段と受け止められる一方、株主価値の希薄化懸念を招く可能性も指摘された。

AIサービス「ミューズ」は、提供開始から6週間で北米の利用者が1000万人を超えた。メタは製品と市場の適合性を確保し、拡大段階に入ったとし、今後数年間で10億人以上にサービスを提供するためのコンピューティングインフラを構築していると明らかにした。一般利用者には基本サービスを無料で提供し、高度なモデルや追加トークンの利用料を課す案や、法人顧客のショッピング取引手数料と広告のパーソナライズで収益を得る案も示した。

決算は従来のキャッシュフロー懸念を一部和らげたが、市場の関心はミューズが利用者拡大にとどまらず、実際の収益につながるかに集まった。消費者向けプラットフォームと広告事業を組み合わせ、AIサービスを収益化できるとの期待が出る一方、アマゾンがミューズを遮断するなど、流通や決済経路の制約も変数として挙げられた。メタはコーディング機能を備えた次世代モデル「ミューズ・ワンダー」も公開した。

テスラの売上高は市場予想を上回り、売上総利益は前年同期比9％増加した。売上総利益率は19.6％と1.6ポイント上昇した。1株利益は前四半期から減少したものの、市場予想は上回った。

同社は、FSDの有効サブスクリプション数が前年同期比67％増加し、米国で新たに納車された車両の75％がFSDを利用していると明らかにした。サブスクリプション型の自動運転サービスが拡大すれば、車両販売以外の継続的なサービス収入を伸ばせる。欧州での追加承認も期待材料として示された。

ハンドルとペダルなしで走行するサイバーキャブの累計走行距離は前四半期の8倍に増え、同社は年間生産能力を12万台以上と説明した。オプティマス・ロボットはフリーモント工場で生産を開始したものの、まだ初期の増産段階にあり、テキサスの生産施設は建設中だ。具体的な生産台数や本格的な量産時期は確認されていない。

AIコンピューティング半導体施設はオースティンで建設中で、2027年に装置の試運転を行う計画が示された。自動車販売や利益だけで企業価値を説明するのではなく、FSD・ロボット・コンピューティング事業が今後の成長エンジンとなるかに市場の関心が集まった。オプティマスに関する別個の発表会が開かれる可能性も取り沙汰されたが、確認された計画ではなく、進行役の推測として示された。

エヌビディアのGTCベルリンでの講演で、サムスン電機が主要なサプライチェーン協力企業として言及された。エヌビディアはサプライチェーンの生産能力を拡大すると明らかにし、サムスン電機やユニマイクロンなどが基板供給を増やす内容が紹介された。パッケージングと光接続の分野でも生産拡大計画が言及された。

サムスン電機は寄り付き後に上昇したが、韓国市場の軟調さのなかで上げ幅の大半を失った。エヌビディアのサプライチェーンへの参加は、個別企業の受注や生産能力だけでなく、AIサーバー向け部品需要の拡大を見極める手がかりと受け止められた。

サムスンE&Aは市場予想を上回る業績を発表し、営業利益は市場予想の約2倍となった。同社は年間の新規受注見通しを12兆ウォンから19兆ウォンに、売上高見通しを10兆ウォンから11兆ウォンに引き上げた。営業利益見通しも8000億ウォン程度から1兆4000億ウォンに上方修正した。

株価は取引時間中に15％超上昇し、他の建設株にも買いが広がった。業績改善には、サムスン電子など関係会社の先端産業プロジェクトや、半導体プロセスの転換に伴う設備投資が影響した可能性が指摘された。水処理や先端施設工事の需要も業績に反映されると見込まれた。

同社は約7800億ウォン規模の自社株消却計画も発表した。四半期営業利益を上回る規模の自社株消却が株主還元への期待を高め、株価急騰の背景として挙げられた。自社株の買い入れ・消却が半導体企業だけでなく他業種にも広がれば、韓国市場への信頼向上につながり得るとの意見も出た。

世界のデータセンター新規容量は従来の推計を上回って増加している。一部企業の投資ペースの調整がみられても、これをデータセンター増設全体の停止と解釈するのは難しいとの見方だ。メモリーの供給逼迫が続くという野村の見通しも、こうした需要動向に基づいている。

中国では国家データグループ有限公司の発足式が開かれた。中国国内のデータセンター投資を推進する組織が設立されたことで、データインフラ投資が拡大する可能性があるとの見方が出た。一方、CXMTとYMTCのメモリー製品が中国国外に出回る可能性は低下し得るとの観測も示された。

韓国銀行金融通貨委員会は政策金利を3％に全会一致で据え置いた。シン・ヒョンソン総裁はこれに先立ち、金利対応を急いで衝撃を吸収したとの趣旨で説明し、今回の据え置きについては「鍬入れの実り」と表現した。市場の焦点は目先の据え置きより、今後の金利経路に関する発言に移った。

金融政策方針文は、成長見通しが従来予想を大幅に上回ったとした。消費者物価とコア物価の上昇率は従来見通しにおおむね沿う一方、来年の物価は従来の見通しを上回る可能性があるとの内容も盛り込まれた。成長が強まるほど物価圧力が高まる可能性があり、今後の利上げの可能性を残したと解釈された。

シン総裁は、インフレ率が韓国銀行の2％目標に到達する時期は2028年になる可能性があると述べた。国際金利や国債市場の不安が続くなか、今後の会合で利上げの可能性をどの程度強調するかが注目点とされた。進行役は、数値だけでなく、世界の金融市場の変化に柔軟に対応するというメッセージが必要だと主張した。

国会の電子請願への賛同が5万人を超えた。請願への賛同が要求事項の受け入れを直ちに意味するわけではなく、国会が当該案件を公式に審議する手続きに進む段階だ。賛同者は、請願が国会審議の出発点となったことに意義を見いだした。

SKハイニックスによるソリダイムの米国上場推進をめぐっては、韓国国内での上場とは異なり、米国で上場する場合、韓国国内の証券届出書審査だけで歯止めをかけるのは難しいという問題が指摘された。過料程度の制裁だけでは実効性のある抑止手段になりにくく、法的検討と制度の補完が必要との意見が出た。ただし、電子請願の具体的な議題とこの問題との関連性は、発言から明確には確認されなかった。

イ・グァンスは、最近の下落について、明確な企業業績の悪化よりも不安な投資心理と需給の影響が大きいとみた。急落を経験した投資家は、株価が反発すれば損失を減らすために売ろうとする心理が強まり、上昇する日にも売りが出て上値を抑えるとの見方だ。変動の大きいもみ合い相場では、新たに買いに入る投資家より、すでに株を保有する投資家の心理が価格を大きく動かし得ると強調した。

同氏は、エヌビディア株が1年間で約10％上昇したのに対し、サムスン電子とSKハイニックスは同じ期間に2倍以上上昇したと比較した。ただ、韓国株の変動がより大きいため、投資家が不安を感じ、米国株へ移ろうとする傾向があると診断した。変動の小さい資産は心理的な安定をもたらし得るが、変動性と収益機会の関係を踏まえ、韓国市場を過度に悲観すべきではないと述べた。

SKハイニックスによるソリダイムの米国上場推進は、株価の重荷として指摘された。ソリダイムの企業価値が切り離されれば、ハイニックス本体から価値が流出する可能性があり、米国市場で高い評価が加われば、本体と米国上場資産の間の価値格差が拡大し得るとの主張だ。外国人投資家が1カ月間に個人投資家の買い越し額の5倍超を売り越した動きも、こうした懸念と結びつけて解釈された。

イ・グァンスは、投資家の反対意見があるにもかかわらず上場推進が続いている点を批判し、当局に直接的な制裁手段が乏しいのであれば、今後同様の事例を防ぐための立法と制度改善が必要だと主張した。長期的には企業が韓国国内に上場するほうが有利となり、国内市場でプレミアムを得られるよう制度と市場環境を整えるべきだと述べた。韓国企業が稼いだ利益を事業の長期ビジョンと成長に投資しているか、改めて考えるべき時だと付け加えた。