KOSPI、5,000台を巡る攻防後に1％台反発…AI投資への懸念と政策対応が方向を左右

KOSPIは取引序盤に5,000を下回り、4,990台まで下落したが、その後は下げ幅を取り戻し、5,144ポイント、1.5％の上昇となった。取引時間中には上昇幅が一時2％を超えた。KOSDAQは656ポイントと1.8％上昇した。

現物市場では外国人の売りが続いた。取引所市場では6,000億ウォン台、KOSDAQでは1,000億ウォン台の売りが出た一方、先物市場には外国人の買いが流入した。外国人は金曜日の取引終了間際に先物を1兆ウォン超買い越したのに続き、この日も取引時間中に6,000億ウォン近く買い越した。

急落後に反発したものの、下げ幅に比べて戻りの勢いが弱く、明確な反発の原動力も乏しいとの見方が示された。台湾加権指数は国家安定基金の投入期待を背景に5.8％前後上昇し、日本の日経平均株価も3.3％台上昇した。上海総合指数は0.4％台上昇した。

今週はTSMCの10月売上高発表、コアウィーブの決算、韓国のオプション満期、米30年国債入札などが予定されている。MSCIの半期レビューも発表される予定で、変更内容は11月30日から適用される。

ジェンスン・フアン・エヌビディア最高経営責任者（CEO）に関する私生活上の疑惑を伝える報道が、同社や中国向け輸出の問題に波及し、市場の関心を集めた。報道によると、米情報機関は、フアンCEOと関係があるとされる女性が運営するシンガポール企業と、エヌビディア製チップの行方を調査している。女性の会社の規模に比べて資産が大きいことや、経歴の確認が難しいことなどを根拠に、中国国家安全部とのつながりの可能性を調べていると伝えられた。

メディソン・フアンのエヌビディアAIデー・ソウル2026への出席は、家族の事情を理由に取りやめとなった。エヌビディアの取締役会も、外部弁護士らを加え、社内情報の流出や中国向け迂回輸出への関与の有無を調査することを決めた。疑惑はなお調査段階にあり、実際にチップや技術が流出したのか、フアンCEOが認識していたのかが主な争点となる。

今回の問題は、ジェンスン・フアンの政治献金や中間選挙を控えた報道のタイミングとも重なり、米中の技術摩擦に発展する可能性が指摘された。エヌビディアは共和党側に、民主党側の1.5～1.6倍に当たる金額を寄付したと伝えられている。米国の対中輸出規制が一段と厳しくなれば、中国の生産施設への装置搬入許可を待つSKハイニックスなど半導体企業にも影響が及ぶ可能性がある。

エヌビディア株は米国のプレマーケットで3％超下落した。AI関連銘柄は最近の急落後に反発したものの、下落幅の半分にも届かない戻りにとどまるなか、エヌビディアのさらなる下落は市場心理の重荷となり得る。エヌビディアは来週の決算発表を控えており、調査の進展と経営陣の対応が株価の変動要因として浮上した。

アンソロピックは株式公開を進め、11月13日から投資家向け説明会を開く計画だと伝えられた。フィナンシャル・タイムズの報道によると、同社は米国の感謝祭に当たる11月26日より前の上場を目指している。市場で取り沙汰されている企業価値の範囲は、1兆1,000億ドルから1兆7,500億ドルまで幅広い。

オープンAIが最近の資金調達で約1兆1,000億ドルと評価されたとされるなか、アンソロピックがそれを上回る評価を得られるかが比較の基準となった。市場では、約1兆5,000億ドルを中心値とみる見方と、1兆7,000億ドル前後も可能とする予想が並ぶ。上場価格が期待に届かなければ公募を延期する可能性がある一方、上場そのものが実現しなければ、AI企業の成長性に対する疑念が強まるおそれがある。

アンソロピックは四半期売上高の見通しを2度引き上げ、年間売上高と支出の差が改善したとの説明が出ている。同社は新モデルの投入も準備しているとされる。企業価値だけでなく、売上高の成長とコスト負担を投資家にどれだけ説得力をもって示せるかが、上場の成否を左右する。

フロンティアAI企業の初の上場は、AI産業が実際にどの程度の資金を呼び込めるかを示す指標となり得る。モデル開発企業の成果が、クラウド事業者のコンピューティング投資やメモリー需要につながる構造であるだけに、アンソロピックの公募結果はAIエコシステム全体の投資心理にも影響するとみられる。

コアウィーブのCEOはテキサス州知事当選者に書簡を送り、地域社会の生活の質を守る原則に賛同するとともに、すでに許可を得たデータセンター事業は完成できるよう認める方針を歓迎した。新規施設を電力網に接続するために必要な変電所や送電設備の改善費用も同社が負担し、近隣住民に費用を転嫁しないと表明した。

コアウィーブの事業は、借入金でデータセンターを建設した後、顧客企業に貸し出して収益を得る仕組みだ。建設が遅れたり中断したりすれば、借入金の返済日程は変わらない一方、賃貸収入が先送りされ、資金の空白が生じる可能性がある。データセンタープロジェクトの遅延が、単なる成長率の鈍化にとどまらず、同社の流動性や存続の問題につながりかねないとの懸念だ。

米国では、住民への事前通知なしにデータセンターが建設され、電気料金や水道料金、騒音の負担が増すとの反発が強まっている。業界が地域社会に示すべき課題として、電力、水、騒音、環境、労働条件、地域との協力が挙げられた。オープンAIなどの企業も地域社会の要望に協力する姿勢を示しており、規制が事業を中断させるのではなく、条件を調整する方向で形成されるかが注目される。

マイクロソフトの一部投資調整を巡る報道についても、AIインフラ投資全体の縮小と断定するのは難しいとの指摘が出た。オラクルに割り当てていたコンピューティング資源が旧型チップを基盤としていたり、工事の遅延によって実際に支払う費用が減ったりしたケースがあり、投資撤回というより効率管理の性格が強いとの説明だ。ただ、市場はデータセンターの建設が計画通りに進み、顧客企業への貸し出しと収益につながるかを確かめようとしている。

米国の10月消費者物価指数（CPI）は火曜日、生産者物価指数（PPI）は金曜日に発表される予定だ。市場は物価が金利の経路に及ぼす影響を注視している。連邦公開市場委員会（FOMC）委員の発言も今週多数予定されており、物価とともに12月の金利に対する当局者の見方が変数となる。

番組で言及された12月の利上げ確率は、一時84％まで上昇した後、67％程度に低下し、再び上昇するなど大きく変動した。その後は80％前後まで高まった数値も示された。金利見通しが不安定ななか、CPIの結果やFRB関係者の発言が市場の変動性を高める可能性がある。

韓国では11月11日に失業率と輸出指標の発表が予定されている。物価や雇用指標のほか、AI企業の業績やデータセンター事業の進捗にも市場の関心が集まっており、マクロ指標だけでは株価の方向を判断しにくい相場が続く可能性がある。

政府は先週金曜日にF4会議を開いて市場の状況を点検し、証券会社に課されている信用融資の担保比率140％維持義務を3カ月間免除することを決めた。証券会社から1,000万ウォンを借りて株式を購入した場合、従来は担保株式の価値が1,400万ウォンを下回ると、追加担保を求められる可能性があった。今回の措置は、証券会社が担保比率や適用方法を自主的に調整できるようにし、強制売却の圧力を遅らせる内容だ。

証券会社によって適用期間や比率、申請手続きが異なる可能性があるため、信用融資を利用する投資家は各社の案内を確認する必要がある。今回の措置は強制売却の規模を大幅に減らすものではないが、急落直後の自動売却がさらなる下落を招く連鎖を遅らせることを目的としている。

11月11日の非常経済閣僚会議では、株式市場安定基金や空売り禁止などが議論される可能性があるとの報道が出た。空売り禁止は市場アクセスやMSCI先進国指数への組み入れ問題と併せて検討される可能性があり、株式市場安定基金は直ちに投入できる現金を確保した形というより、金融機関などの出資を通じて資金を組成する仕組みだ。

台湾は急落後に国家安定基金の投入を決め、投入規模は5,000億台湾ドル、ウォン換算で20兆ウォン超と示された。過去に基金を投入した後、1カ月後に株価が上昇していた割合は77.7％だったとの統計も言及された。市場は、韓国当局の追加措置が実際の買い余力や実施時期をどこまで具体化するかを注視している。

証券会社が示し始めた株価指数見通しの下限は、主に株価純資産倍率（PBR）を基準としている。KOSPIのPBRが1倍前後で、清算価値に近い下限とみれば、おおむね4,800～5,500の水準が挙げられ、現在の市場もその水準に近づいているとの解釈だ。ただ、過去の大きな危機ではPBRが0.8倍まで下がったこともあり、これを確定的な底値とみなすことはできない。

底値は、投資家ごとに保有銘柄や投資期間、許容できる損失が異なるため、単一の数字を押しつけることはできない。底値を事前に当てるより、株価がさらに下落した場合にどう対応するかを決めておくことが重要だ。現金を確保するために保有比率を一部引き下げることも選択肢となるが、全てを売却して市場から退出することとは区別すべきだ。

下落に耐えると計画した投資と、損失が膨らんで売れない状況は異なる。自分の目標と投資期間を定め、能動的に保有すると決めたのか、単に売却の決断を先延ばしにしているのかを点検する必要がある。2006年にアナリストへ転職した直後にサブプライム危機を経験した際、株価の下落よりも、危機のなかで何もできなかったと感じたことのほうが長く心に残ったという経験も紹介された。

投資家は損失を取り戻そうとして借金をしたり、レバレッジを高めたりすることを避けるべきだ。さらなる下落に耐えられる範囲を再計算し、あらかじめ決めた水準に達したら保有比率を調整する計画を立てる必要がある。韓国株式市場の回復には時間がかかる可能性があるが、回復を前提に投資機会に備えるというのが基本的な立場だ。

株式市場安定基金への組み入れやMSCI先進国指数への組み入れをいずれも重要な課題とみることはできるが、急落局面で何が急務なのか優先順位を見極める必要がある。MSCIへの組み入れは中長期的な課題である一方、急激な変動性への対応は、目下の市場不安を扱う問題だ。会議が予定されているというだけでは不十分で、市場が対応を実感できる時期と内容が重要となる。

市場は投資家だけでなく企業や政府も参加する場であるため、政府による市場介入そのものを排除する理由はないとの主張だ。台湾が会議後、速やかに安定基金を投入したように、急落時に迅速で予想外の措置が打ち出されれば、投資心理に影響を及ぼし得る。株式市場安定基金も、直ちに買いに動かない場合であっても、政府や金融業界が市場を支える意思を示すシグナルとなり得る。

当局は信用融資対策に加え、市場変動を大きくする先物取引の慣行、現物株とインバースETFを利用した取引、空売り規定違反の有無などを点検できるとの見方が示された。中国が企業による自社株買いを促し、低利融資を提供したり、機関投資家の資金運用規制を緩和したりするなど、複数の手段を講じた事例も挙げられた。政策当局は市場安定と国際基準の順守の間で優先順位を明確にし、急落に対する具体的な対応を示すべきだとの主張だ。