急反発したKOSPI・KOSDAQ…米・イラン協議への期待とAI企業の上場・業績が試金石

11月10日の取引開始直後、KOSPIとKOSDAQで買いサイドカーが発動した。KOSPIは5,240台、KOSDAQは663台で、それぞれ4％台、3％台の上昇率を示した。KOSPIは取引時間中に上げ幅の一部を縮小し、上ヒゲを伴う陰線の動きとなった一方、KOSDAQは上昇基調を維持した。

外国人は取引所の現物市場で2,000億ウォン台、先物市場で3,400億ウォン台の純買い越しとなり、反発を支えた。ウォン・ドル相場は前日比6ウォン90銭のウォン安となる1,346ウォンを付けた。最近の急落で変動性が高まる中、追加下落が止まり反発したことが、市場の安心材料となった。

司会者は、KOSDAQで買いサイドカーが20回を超えて発動したとみられ、今年のサーキットブレーカー発動も過去最多だったと述べた。変動性が高まると、投資家が予測しなければならない将来の範囲が広がり、投資判断が難しくなるとの説明だ。この日の反発にもかかわらず、ナスダック先物や市場の需給変化に応じて上げ幅が縮小するなど、取引時間中の値動きは不安定だった。

アンソロピックは米国現地時間の11月10日からロードショーを開始し、19～20日のナスダック上場を目指して新規株式公開（IPO）を進めると伝えられた。公募による調達目標は693億ドルで、1株当たりの想定公募価格は70～80ドル程度。過去に800億ドルを上回る、あるいは1,000億ドルに達するとの期待に比べ、調達規模は縮小した。

世界の大手テクノロジー企業7社が、非公開の割当方式で約260億ドルを投資する計画だとの報道もあった。企業の参加は、上場日程が予定通り進むか、適正な企業価値が認められるか、公募資金が市場の他の投資先から大量に流出するかを巡る懸念を一部和らげる要因として挙げられた。ただし、実際の投資規模や公募条件は確定結果を確認する必要がある。

アンソロピックの企業価値への期待は一時、2兆ドルにまで達すると取り沙汰されたが、最近は下限が1兆～1兆1,000億ドル程度に引き下げられ、会社側の目標は1兆5,000億ドル前後と伝えられた。同社は売上高見通しと企業価値の算定内容を盛り込んだ追加届出書を修正する見通しだ。市場は、修正内容が成長への自信を示すのか、従来の見通しを縮小するのかに応じて、上場の成否を評価するとみられる。

アンソロピックが公開した新モデルは、字幕で「フェーブル5.2」と「ミトス5.2」と紹介された。フェーブル5.2は、最大推論強度の評価で65点を獲得して上位に入ったとの説明があり、難問の解決でも成果を上げたと伝えられた。一部の利用者が11月16日までモデルを試せるようにした日程は、上場前に関心を集める狙いと解釈された。

米国株式市場ではS&P500構成銘柄のうち400銘柄が上昇する中、エヌビディアは4％台下落し、独歩安となった。フィラデルフィア半導体株指数が6％を超える上昇となった動きとは対照的だった。ジェンスン・フアンを巡る私生活上の疑惑が浮上した後、株価は急落した。カリフォルニア州サンノゼの連邦地裁には、関連事実を適切に開示しなかったとする趣旨の株主集団訴訟が提起されたとの報道もあった。

原告側は、疑惑に関する情報が公表されなかったため株価が下落したとの主張を展開したと伝えられた。ロイターは、株価が急落した後に株主が会社を相手取って訴訟を起こすのは珍しくないと報じた。イ・グァンスは、私生活を巡る論争そのものより、エヌビディアのリーダーシップやAIエコシステムへの影響、投資家が企業の情報開示にどう対応するかが重要だと指摘した。

エヌビディアはCUDAプラットフォームを軸に築いたエコシステムが強固で、競合他社が短期間で置き換えるのは難しいとの見方が示された。一方、ジェンスン・フアンの後継体制が明確でなく、本人の持ち株比率も約3.4％にとどまるため、リーダーシップの問題が深刻化すれば市場心理の重荷になり得るとの懸念が出た。メリウス・リサーチは、事業に実際の支障が生じればAMDとブロードコムが恩恵を受ける可能性があるものの、現時点でエヌビディアの需要は強く、シェアの変化を予断するのは時期尚早と評価した。

コアウィーブは11日午前6時10分に業績を発表し、午前7時に決算説明会を開く予定だ。銀行借り入れでGPUを確保してデータセンターを構築し、これを貸し出す事業構造であるため、実際の賃貸収入と長期的に安定したキャッシュフローを確保できるかが主要な確認項目となる。同社の業績と債券リスク指標は、AIデータセンター投資や資金調達環境を見極める上でも注目されている。

エヌビディアを巡る騒動とは別に、大手テクノロジー企業による独自AI半導体の開発は、それぞれが進める戦略として取り上げられた。グーグルはTPU第8世代の製品群を従来の2種類から4種類に拡大したと明らかにした。機密データを扱う政府・金融機関などを対象に、セキュアな推論向けアクセラレーターを追加した。

グーグルは推論用TPUも新たに公開した。従来の推論用チップ2基を1つのパッケージに搭載し、SRAM容量と演算性能、HBM帯域幅をそれぞれ2倍に高めた製品と説明された。独自チップの拡充は、アルファベットとアマゾンのAI半導体戦略に事業上の妥当性があることを際立たせる可能性があるとの分析が出た。

AIモデル競争では、新製品が公開されても市場の関心を一気に引き付ける「衝撃的な」成果が乏しいとの指摘があった。メタは超低コストのエージェントモデル「ミューズ・アンバー」を公開したが、市場の反応は限定的だった。アンソロピックの新モデルの性能評価と上場の成否は、AIソフトウェアとハードウェア全般に対する投資心理を測る指標として注目される。

米国の10月消費者物価指数（CPI）は今夜発表される予定だ。昨年の政府閉鎖により比較基準となる一部の調査結果がないため、前年比ではなく前月比の数値が中心となる。市場予想の中央値は、総合CPIが0.25％、コアCPIが0.2％前後とされた。

UBSは原油価格の影響を踏まえ、市場予想をやや上回る物価となる可能性を見込んだ一方、コアCPIは約0.23％と予想した。医療サービス価格の下落と中古車価格の上昇が同時に見られ、内訳を確認する必要があるとの説明だ。原油安が物価を押し下げても、サービス物価がどう推移するかが焦点とされた。

連邦準備制度理事会（FRB）当局者の発言は、金利見通しを巡る不確実性を高めた。シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、FRBが物価と雇用という二重の責務を果たせなかったことを認めるべきだと述べ、エネルギーや関税と直接関係のないサービス物価の上昇や、データセンター投資による過熱リスクに言及した。リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁は、現在の金利は中立水準か、やや低い可能性があるとしつつ、12月の連邦公開市場委員会（FOMC）の決定は未定であり、物価リスクに注目すると述べた。

12月の利上げ確率は、市場で70～80％程度の間を推移していると紹介された。司会者は、FRB当局者が1週間に相次いで発言する予定であるため、メッセージが食い違えば投資家を混乱させる可能性があると指摘した。原油安は利上げ懸念を和らげる可能性があるものの、CPIとFRB当局者の発言を併せて確認する必要があるとの見方だ。

米国とイランの協議が再開したとのニュースが、市場反発の背景として挙げられた。ドナルド・トランプ大統領は、カタール首相と会談し、複数の問題で進展があり、核問題に関して合意が成立したと自身のソーシャルメディアに投稿した。同時に、即時に対応する態勢は維持する一方、実際に衝突する可能性は低いと付け加えた。

アルアラビーヤの報道によると、米国がイラン国内で濃縮度3.67％のウランを保有することを認める案や、ホルムズ海峡の再開、海上封鎖の解除が協議された。イランの凍結資産60億～90億ドルを解除する案も取り沙汰された。イラン側は、協議のテーブルに上った制限案について、提示された案の中では合理的だと述べた。国際原子力機関（IAEA）査察団の訪問に関する報道も伝えられた。

協議進展への期待が高まる中、WTI原油価格は1バレル86ドル程度まで下落し、その後、取引時間中に85ドル台まで値を下げた。司会者は、トランプ大統領の最近の発言は以前より抑制された言葉遣いで、融和的なシグナルと受け止められる可能性があるとみた。ただし、核査察やホルムズ海峡、凍結資産を巡る合意が残されており、実際に終戦につながるかは見極めが必要だ。

協議にはJD・バンス副大統領が最近関与してきたとの報道があり、次期共和党大統領候補として名前が挙がるバンス氏とマルコ・ルビオ国務長官の政治的利害も併せて言及された。米国は核兵器に関わる高濃縮問題に焦点を当てて成果を上げ、イランは制裁緩和と海峡の再開を得る妥協点を見いだせるとの見方がある。イスラエル情勢や米国内の協議の動向も踏まえ、市場は危機が緩和に向かうことに期待を寄せている。

台湾はアジア株が急落した後に会議を開き、国家金融安定基金の投入を決め、月曜日から株式の買い付けに動いたと紹介された。投入規模は5,000億台湾ドルで、ウォン換算で20兆ウォンを超える。過去に同基金が投入された後、1カ月後に株価が上昇していた割合は77.7％だったとの数字も示された。

韓国市場では、証券市場安定基金の投入や空売り禁止の可能性が取り沙汰されている。司会者は、証券市場安定基金はあらかじめ現金で積み立てられた資金ではなく、必要時に参加機関が資金を拠出する仕組みであるため、実際の組成規模や使用時期・規模は決まっていないと説明した。空売り禁止は、MSCI先進国市場への編入などに不利に働く可能性があるとの反論も併せて紹介された。

変動性が続く場合、先物関連制度を通じて取引時間中の変動を抑え、サムスン電子・SKハイニックスの現物株とインバースETFを用いた市場攪乱を調べ、空売りに関する違法行為の有無を点検する案も挙がった。空売りの全面禁止が難しいのであれば、無借株空売りなど違法行為に対する調査と執行を強化できるとの趣旨だ。実際の措置がいつ、どのような形で実施されるかは決まっていない。

イ・グァンスは、MSCI先進国市場への編入は重要な課題だが、目下の緊急課題ではないと主張した。政策と政府は重要性と緊急性を区別して優先順位を決めるべきであり、編入に向けた長期的な課題に取り組む間、急激な市場変動への対応を先送りしてはならないとの論理だ。追い証による強制売却の問題を議論するため関係者が集まったのなら、電話で処理できる程度の対応にとどまってはならないと批判した。

同氏は、市場の変動性が大きい時期には、予想外の迅速な政策が投資心理に影響を及ぼし得るとみた。台湾は市場急落後、速やかに会議を開き、次の取引日から基金を投入した一方、韓国では非常経済関連の会議が数日後に予定されていると指摘した。市場が大幅に下落しているのに、当局とマーケットメーカー側の対応が遅いというのが同氏の批判だ。

イ・グァンスは、市場を投資家と証券会社だけで構成される空間と捉えることはできず、政府と政策も市場参加者だと強調した。政府の介入を無条件に市場原理に反するとみなす見方は誤りであり、各国政府は市場の安定に関与していると主張した。台湾で基金が投入されたからといって外国人投資家が一斉に離れるのではなく、割安のシグナルとして受け止める可能性もあると指摘し、政府が何のメッセージも発しない姿勢こそ、投資家の不安を強めかねないと述べた。

同氏は、株価を人為的に引き上げるよう求めているのではなく、国民の損失と不安を認識し、必要な措置を講じるよう求めているのだと強調した。株価下落で失われた時価総額は、ソウル市全体のマンション時価総額約2,000兆ウォンに匹敵する規模だとのたとえも挙げた。ナスダック先物がアジア市場に大きな影響を及ぼす状況には注目しつつ、先物の動きを機械的に追う売買が変動性を高めないよう警戒すべきだと付け加えた。

イ・グァンスは、エヌビディア株主の訴訟事例を機に、米国と韓国の株主権利保護制度を比較した。米国では個人1人が大企業の経営陣を相手取って訴訟を起こしても手続きが進み得る一方、韓国の証券関連集団訴訟は、当事者を集めて訴訟の許可を得る段階から難しいと指摘した。韓国では許可の可否を争うだけで複数段階の審理が続き、本案審理に至るまで長い時間がかかるとの主張だ。

同氏は、韓国で集団訴訟を成立させるには原告を集めるのに時間がかかり、適用できる訴訟要件も限られ、専門弁護士の選任にも制約があると述べた。訴訟許可の手続きに約6年かかる可能性があり、本案に進めば全体の期間が10年を超えることもあるとの説明も加えた。数十年にわたって本案審理と最高裁の判断に至った事例が12～13件にとどまったという数字は、本人の記憶に基づくものだと断った。

イ・グァンスは、企業内部の資料を入手しにくい株主に証拠を自ら探し出すよう求める仕組みも問題だとみた。米国型のディスカバリー制度のように、訴訟の過程で双方が関連証拠を開示することを義務付け、企業の責任が確認されれば実効性のある賠償と制裁が伴うべきだと主張した。韓国では企業が株主に損害を与えても実際の負担が小さく、経営陣への抑止が難しいとの論理だ。

同氏は、イ・ジェミョン政権と共に民主党が「コリア・ディスカウント」の解消を掲げ、商法改正や株主権利に関する制度を進めてきたものの、集団訴訟改革は十分に進展していないと批判した。ディスカバリー制度の導入を議論するだけでは不十分であり、訴訟要件や手続きを含む追加改革が必要との立場だ。株主が経営陣や大株主の責任を問える法的な仕組みは、市場の信頼を高める上で重要だと強調した。