米7月CPIが予想通りで9月利上げ見送り期待…KOSPIが4%台急騰し6850ライン回復

この日KOSPIは4%台の上昇で6849~6850ポイント帯で力を得て、取引時間中一時上昇幅が4.8%まで拡大し6875ポイントを上回る場面もあった。KOSDAQは寄り付き後の揺れを乗り越え1%台の上昇で落ち着き、7月末以降わずか一日の調整を除いて上昇基調を続けている。取引所では外国人が3営業日連続で純買いに転じ、この日は取引時間中1兆9000億ウォン台の買い規模を示し、最も多く買い入れた銘柄はSKハイニックス・サムスン電子・NAVER・APR・韓火エアロスペースの順だった。為替は1415ウォン台で安定した推移を続けた。

市場のボラティリティ指数(国内版VIX的指標)が2%台下落し55ポイントまで下がり、7営業日連続の下落を記録した。出演者らは株価が上昇する中でボラティリティも同時に低下している点を最も注目すべき市場シグナルとして挙げ、50台半ば台から下がったボラティリティが40台まで進む可能性もあると見通した。ボラティリティの縮小は投資家にとってリスクが減ることを意味し、割安になった韓国株への買い誘因が強まる根拠として解釈された。海外の各種レポートでも韓国株式市場のボラティリティは歴史的低水準にあり参入の負担がないとの共通した見解が示されているという。

前日の米国株式市場はCPI発表を受けナスダックとS&P500がともに上昇し、金利が低下しなかったにもかかわらず中小型株中心のラッセル2000まで上昇した。特に半導体・メモリー関連株の上昇が目立ち、SKハイニックスのADRは9%台上昇で取引を終え、AIデータセンター関連株のスーパーマイクロコンピューターは19%以上急騰、コアウィーブ、ネビウスなどいわゆる「ネオクラウド」銘柄も好決算とともに最大30%以上急騰した。この好調な流れが太平洋を越えこの日の韓国株式市場でもサムスン電子・SKハイニックス中心の上昇につながったとの評価が出た。

モルガン・スタンレーがトップピックをサムスン電子からサムスン電機に入れ替え、オーバーウェイト評価を維持しつつ目標株価を256万ウォンから262万ウォンに引き上げた。MLCC(積層セラミックコンデンサ)価格の上昇余地が拡大したことと、高価格基板である半導体基板需要も改善しつつある点が根拠として示された。このニュースを受けサムスン電機の株価はこの日12~15%台急騰し150万ウォン台を回復した。

これとは別に、オープンAI出身のレオポルドが設立したヘッジファンド「シチュエーショナル・アウェアネス」が持分を拡大した日本のMLCCメーカー・太陽誘電関連のニュースもMLCC関連株の上昇に力を貸した。同ファンドはAIサプライチェーン全般に投資してきたが、過度なレバレッジにより一時清算の危機に陥り、持分の相当部分がヘッジファンドのシタデルに移転して生き延びた。その後もシタデルが当該日本の基板メーカーへの投資をさらに増やしたことが最近の開示で確認され、市場をよく知る大手ファンドがMLCC業界に対し依然として肯定的な見方を持っているとの解釈につながった。出演者らは、ただし新興ヘッジファンドはポジション回転が速い傾向があるため、こうしたニュースを追って投資するのは注意が必要だと指摘した。

ただし、サムスン電子・サムスン電機関連のガラス基板事業については、中国の一部メディアが信頼性評価で不合格となり量産時期が延期されたと報じた。もっともこの日ガラス基板関連銘柄もともに上昇を見せており、当該報道の信憑性についてはさらなる確認が必要だとの評価が出た。サムスン電機は業績面では営業利益率が依然として10%台を超える堅調な数値を示しており、ファンダメンタルズには問題がないとの診断も併せて示された。

シンガポール政府系ファンドのテマセクがサムスン電子とSKハイニックスの持分を買い入れるとのニュースが伝えられた。テマセクは世界の政府系ファンドの中でも資産規模上位に属し、長期・直接持分投資を主に行うことで知られており、両銘柄の長期成長性に賭けたのではないかとの解釈が出た。出演者らは、テマセクは一度投資した銘柄については株価下落があっても容易には売らない独特の確信度を持っていると評価し、その背景としてファンドマネージャーの人事異動が少ない組織文化を挙げた。

投資規模はまだ確定していないものの、関連政府部処とも接触しているとの報道が出ており投資意欲がかなり高いとの観測が示された。現在テマセクのAI関連投資比重はポートフォリオ内の海外株式のうち約5~6%水準だが、これを15%まで、すなわち三倍程度に引き上げる方針が伝わっており、拡大する比重の中にサムスン電子・SKハイニックスが含まれる場合はかなりの規模の新規資金流入が見込めるとの試算が出た。これまで韓国株式市場に入ってこなかった大型外国人資金が組んで参入する形である点で、需給面において大きな助けになるとの評価が続いた。

最近金相場の強含みが再び活発化する中、1オンス当たり約4466ドルを記録している状況で、韓国銀行が海外上場の金ETFを約350億ウォン規模で買い入れたとのニュースが伝えられた。現物金ではなく金融商品形態の金ETF買い入れで、13年ぶりに金方面への投資を再開したことが分かった。これまで世界各国の中央銀行が地政学リスクと脱ドルなどを理由に金保有を増やしてきたのとは異なり、韓国銀行は過去の金購入タイミングをめぐる政治的批判を経験し、消極的な姿勢を維持してきたとされる。

韓国銀行は現在二つの方向を並行して進めていることが分かった。一つはすでに買い入れを開始した海外上場の金ETFであり、もう一つは現物金の買い入れで現在準備段階にある。現物金は国際市場ではなく国内を通じた購入を検討中で、国内の金流通・加工・輸出業者と協議し国内金価格への影響を最小化しつつ、輸出向け物量の一部を確保する方向で調整されているという。出演者らは、中央銀行が多様な資産を保有し積極的に行動することは肯定的だとし、これまで批判を懸念して過度に保守的だった政策姿勢からの脱却だと評価した。

AIデータセンター拡張に伴う電力不足問題が再び浮上し、エネルギー貯蔵装置(ESS)や固体酸化物形燃料電池(SOFC)などオンサイト発電関連銘柄が上昇した。前日ネビウスが決算発表のカンファレンスコールでデータセンターが不足し需要を満たしきれていないと明らかにしたことで、データセンターの隣に自前の発電所を建てる「オンサイト発電」の概念が再び注目を集めた。米国上場企業ブルームエナジーと協業するとのニュースが伝わり、国内関連納入業者の株価も連動して上昇した。

こうした電力不足の問題自体は目新しい内容ではないが、実際の決算を通じてデータセンター不足現象が改めて確認されたことで関連テーマが再び市場の関心を集める流れだとの評価が出た。あわせて先週米国で開かれたメモリー・ストレージ関連イベント以降、メモリーおよびAI業況に対する楽観的見通しが業界全体で共有されている点も雰囲気の反転に寄与しているという。

米国7月消費者物価指数はヘッドラインが前年同月比3.4%、前月比0.1%、コアが前年同月比2.5%、前月比0.2%と、四つの指標すべてが市場予想に正確に一致した。5月・6月に続き二カ月連続で前年同月比の鈍化が続き、物価上昇圧力が抑制されつつある兆候と解釈された。項目別ではコンピューター周辺機器がメモリー価格上昇の影響で最も上昇し、エネルギーはマイナス1.5%を記録、ヘッドラインとコアの差は結局エネルギー要因に起因するとの分析が出た。食品・住居・エネルギーをすべて除いたスーパーコア指数は前年同月比1.9%の上昇にとどまり、サービス物価の圧力は大きくないと評価された。

出演者らは、金利を左右する二つの軸である雇用と物価がいずれも懸念が和らいだ状況だと指摘した。先週発表された7月の雇用統計は市場予想8万3千件を大きく下回るマイナス2万件となり、上下双方で市場予想を10万件前後下回ったことで景気過熱懸念が解消された。今回のCPIも予想通りとなったことで、利上げの根拠が確定的には生じなかったとの評価が示され、8~9月の市場の大きな障害が消えた最後のパズルだとの解釈が提示された。ただし前月比では物価が再び上昇する傾向にあり、エネルギー変数が残っているため、中東情勢次第では来月のCPIが再び重荷になり得るとの警戒論も併せて提起された。

利下げ見送り(据え置き)の可能性は数値でも確認された。10月28日の会合基準で金利据え置き確率は45%まで高まり、9月会合基準では据え置き確率が60%まで上昇し過半数を超える見通しが形成された。ただし米国10年債利回りが4.6%台、20年・30年債が5.2%台以上で維持され急速に低下していない点は、原油価格が十分に下がっていないという市場の疑念を反映しているとの診断が出た。パキスタンなど中東情勢関連の報道が錯綜しており、停戦の有無についての不確実性は依然として残っている状況だ。

ここに、米国の7月財政赤字幅が過去5年で最大を記録したとのニュースも伝えられた。会計年度累計財政赤字は1兆7990億ドルで前年同期の1兆6290億ドルより増加した。物価負担と財政赤字負担が同時に存在し、金利を上げるのも下げるのも難しい環境が形成されたとの解釈とともに、結果的に当面金利を上げられない条件が市場の据え置き期待を支えているとの分析が出た。翌日発表予定の生産者物価指数(PPI)については、DRAMなど半導体価格上昇により予想より高く出る可能性はあるが、市場に大きな負担を与えることはないと見込まれた。

この日の正午サロンにはピョン・サンウク大記者が出演し、韓国経済メディア報道の構造的問題を診断した。同氏は、韓国全体のメディア社は約7000社に上るが、ポータルで実際に取材・記事登録が可能な社は50~60社水準であり、その中でも信念を持って独自取材を行う社はわずか20~30社にすぎないと指摘した。この20~30社の中でも建設資本や私募ファンドが所有するメディア社がかなりの割合を占め、結局市場に流通する経済情報の大半が資本の影響下に置かれているというのが同氏の診断である。同氏はメディアが資本に完全に従属した決定的な契機としてIMF通貨危機と2008年金融危機を挙げ、最近の中央日報・JTBC事態を見てメディアの収益偏重経営がさらに深化することを懸念していると述べた。

ピョン大記者は経済記事歪曲の具体的事例として超過税収をめぐる報道を挙げた。ブルームバーグが「超過利潤」という見出しで最初に報じた後、国内主要メディアが三日間で121本の記事を出し、大統領府経済室長を狙った政治的攻撃へと拡大し、これを再び与党が引用して政治的フレームとして消費する悪循環が起きたと説明した。同氏は、同じKOSPI急落事案をめぐってもメディア各社ごとに為替防御失敗、単一銘柄レバレッジ放置、政府の社会主義的介入など互いに異なる政治的解釈が上乗せされ、政治記事と異なり経済記事は読者が「数字と事実」として受け取る傾向があるため歪曲のリスクがより大きいと指摘した。

同氏はメディアの経済報道歪曲の類型をいくつかに区分して説明した。第一は数字を用いた歪曲で、韓国の四半期成長率(前期比)と米国の年率換算した成長率を同列に比較する事例、不動産実取引価格で最高値・最安値だけを選び平均なしに騰落を誇張する事例などを挙げた。第二は匿名取材源の乱用で、記者の巡回配置による専門性不足と時間的圧迫が「関係者によると」式の匿名報道を量産すると指摘した。第三は広報性記事に記者名の代わりに「オンラインニュースチーム」「編集局」などの匿名バイラインを付け責任所在を曖昧にする慣行である。同氏はまた、主要記事の見出しは記者ではなく編集幹部が決めるが、この幹部らが昇進のため経営陣・オーナーの意向をうかがい見出しが扇情的に歪曲される場合が多いと述べた。特に毎日経済と韓国経済については所有構造上、全経連系列の大企業が持分を持っているため報道に特段の注意が必要だと言及した。

ピョン大記者は、良質な情報を得るにはアナリストレポートや開示資料だけでなく記事自体も「歪曲される仕組み」を把握しながら読む方法を身につける必要があると強調した。同氏は代替案として志を同じくするメディア・ユーチューブチャンネルがコンソーシアムやネットワークを構成し共同で信頼できる経済情報を生産する方式を提案し、今後進歩的経済メディアを志向するプロジェクトに顧問役として継続的に参加する意向を示した。

国内証券会社が最近異例なほど多くの利益を上げたことについて懸念混じりのコメントが続いた。こうした利益の大部分が単一銘柄レバレッジETFなど取引手数料から発生したという点で、投資家と国民から移ってきた資金であることを明確に認識し、株主還元など社会的責任をどう果たすかが課題として残っているとの指摘が出た。実際にレバレッジ取引手数料だけで約900億ウォンが徴収されたことが把握されたが、同期間の個人投資家の累積損失規模は約56兆ウォンに達すると推定された。市場下落による損失は国民が背負い、その下落過程においてすら証券会社は手数料収益を上げたという点で、責任性についての問題提起が必要だとの指摘だ。

レバレッジETFを運用する資産運用会社ごとの運用報酬格差も俎上に載った。サムスン資産運用と韓火資産運用が0.269%と最も高い運用報酬を受け取っている一方、未来アセット・新韓・韓国投資・キウムなどは0.07~0.08%水準で三倍以上低かった。運用収益規模で見るとサムスン資産運用が32億ウォン、未来アセットが5億ウォンだったのに対し、残りの運用会社はほとんど1億ウォン台にとどまり、サムスン資産運用が業界全体の運用収益の82%を独占したことが分かった。市場支配力が最も大きく影響力が強い運用会社が報酬を最も多く得る一方で損失は投資家に転嫁される構造について、社会的役割についての検討が必要だとの指摘が出た。

金融業と証券業は社会的インフラと信頼を活用する許認可事業である以上、単純な収益追求を超えた役割が求められるとのコメントが続いた。具体的には第一に良質な情報生産のためのリサーチセンターへの投資拡大、第二に株式担保融資など貸出利子収益に見合った責任あるアナリシス提供(例えばKOSDAQ担保融資時に最低限の分析資料を備えるなど)が、証券会社が検討すべき課題として示された。