サンディスクの長期ビジョンに市場の羨望が高まる中、半導体高で始まったKOSPIは中東発の地政学リスクで急落に転じる

連休明けの火曜日、KOSPIとKOSDAQは前日の海外テック株高を引き継ぎ上昇スタートした。連休期間中、キオクシアがストップ高近辺の15%急騰、中国CXMTが12%急騰で取引を終えるなど、半導体関連株への追い風が続いた影響である。取引時間中KOSPIは7216ポイントまで上昇し7200台を軽々と突破し、SKハイニックスは一時8~9%台の急騰を見せた。

しかし午前中に雰囲気が急反転した。KOSPIは0.3%下落に転じたのに続き下げ幅を拡大し、取引時間中1%まで押し下げられ6911ポイント台を通過した。KOSDAQは2%台下落し846ポイント台へと下がった。外国人は取引所での買い規模を7900億ウォン台に縮小し、KOSDAQ市場では200億ウォン台の売りに転じた。ウォンドル為替レートはドル指数の下落とともに1108ウォン台まで下がった。

前夜のニューヨーク株式市場はまちまちの終値だった。米国とイランの60日交渉期限が過ぎたことで国際原油価格と国債金利がともに上昇し、主要3指数とラッセル2000まで下落して取引を終えた。ただし、アンソロピックの好業績期待によりハードウェア関連銘柄は堅調な動きを見せ、フィラデルフィア半導体指数は上昇し、この余波で国内の取引開始直後にはSKハイニックス・サムスン電子を筆頭に、HPSP・パドゥ・ハナマイクロン・イスペタシスなど半導体装備・材料の好業績株が堅調だった。

先週KOSPIが6日連続で上昇していただけに、利益確定売り圧力が高まりうる局面だったとの診断も出た。ただし司会者らは、アンソロピックの業績急増、エヌビディアのオープンAIデータセンター投資、半導体装備・材料の好業績など好材料が幾重にも重なっており、今回の調整を大きく懸念する必要はないとの見解を示した。

今週の日程としては、水曜日に米国7月FOMC議事録公開、AIサミットソウル開幕、王毅中国外交部長の訪韓可能性、中国ロボット企業ユニツリーの上場などが予定されている。米国では火曜日にホームデポ、水曜日にターゲット、木曜日にウォルマートなど小売企業の決算発表が続き、金曜日には韓国の生産者物価指数(PPI)と輸出入データが発表される。

サンディスクは米国現地時間未明、2026年インベスターデー行事を開き、2028会計年度から2030会計年度までの長期財務モデルと成長戦略を公開した。この期間、売上高は毎年10%台半ばから後半の成長が見込まれるとし、売上総利益率(グロスマージン)は約80%、営業利益率(オペレーティングマージン)は約75%水準を維持するとの見通しを示した。

最も注目を集めたのは、フリーキャッシュフローの100%を株主に還元するという発表だった。投資に必要な資金を除いた残りの現金全額を配当などで還元するという意味で、発表直後サンディスクの株価は前夜13.6%台急騰し1500ドル台を突破した。

サンディスクは長期契約(LTA)の安定性も強調した。上限と下限の価格を共に統制する方式の長期契約を多数の企業と締結しており、この契約比率が高まっても全体の営業利益率が75%以上で維持されるよう設計されていると説明した。メモリ半導体産業の持病とされる価格サイクルリスクを長期契約によりかなりの部分相殺できるとの自信をのぞかせた形だ。

司会者らは、こうした長期ビジョンの提示と投資家とのコミュニケーション方式自体が韓国企業と対照的だと評価した。国内企業は決算発表時に質問者を事前に決める方式のカンファレンスコールにとどまり、インベスターデーに相当するNDR(ノンディールロードショー)も機関投資家中心にのみ行われ、一般投資家には情報が十分に伝わらない点を指摘し、サムスン電子とSKハイニックスもこうした株主還元事例を参考にする必要があると述べた。

ブルームバーグの報道によると、アンソロピックの現在の業績を年換算した場合、売上高が650億ドルを超えうることが分かった。前年同期と比較すると7倍以上増加した数値であり、今四半期の売上高だけを見れば前年同期比14倍に達する成長である。市場がより注目した部分は営業利益が黒字に転換したという点で、これまで大規模投資のみを続けてきたAI企業の中で、実際に利益を出し始めた事例が出たという象徴性が大きいとの評価だ。

アンソロピックは上場を準備中で、調達規模は約600億ドル、企業価値は約800兆ウォン水準とされている。市場ではアンソロピックが稼いだ資金をAIデータセンターとインフラ投資に使うと解釈し、GPU需要はもちろんデータセンターネットワークとメモリ増設需要につながると期待した。この余波で米国フィラデルフィア半導体指数はニューヨーク株式市場の下落にもかかわらず1.6%台の堅調な動きを見せ、マイクロンが上昇を牽引する中、光通信関連株コヒレントが7%台、半導体装備株アプライドマテリアルズが5%台以上上昇するなど、追い風が広がった。

同時期、ラトニック米商務長官はアップルに対し中国産メモリ半導体を使わないよう直接要求したと伝えられた。これは米国半導体企業に好意的なニュースと解釈され、国内半導体業界にも間接的な反射利益への期待が出た。反面、香港市場に上場している中国LLM関連株はクワイズ・ミニマックスなどを中心に軟調だった。

SKグループの崔泰源会長はCNBCとのインタビューで、今後5年間AIエージェントの使用量が最大77倍まで増加しうるとし、10年以内にメモリ需要が現在の生産能力の5倍に達するとして投資の必要性を強調した。また、ファウンドリ・GPU・メモリなどAIバリューチェーン全体がバランスよく成長してこそボトルネックなく産業が発展できるという点にも言及した。これとは別に、エヌビディアがオープンAIデータセンターに1000億ドルを投資するとの知らせも伝わり、AIエコシステム全般に対する楽観的な雰囲気が続いた。

司会者らは、アップルの自社メモリ調達の試みが結局頓挫したことで、今後アップルが市場で直接物量を確保しようとする場合、汎用DRAM価格上昇圧力として作用しうると指摘した。同時にサムスン電子をはじめとするメモリ企業がHBM生産比率を高める過程で汎用DRAM供給が減る構造的要因も重なり、下半期のDRAM価格が市場予想より一段と上昇しうるとの見通しを示した。

先週金曜日、HPSP、ソルブレイン、ハナマイクロンなど半導体装備・材料企業が決算を発表したが、3社ともに市場予想値を上回る数値を出し、一部は直近5四半期で最大の営業利益を記録した。この影響でこの日取引開始直後、ハナマイクロンとHPSPは7~8%以上の堅調な動きを見せた。

KOSPI市場ではイスペタシスが決算発表後、上昇幅を7%まで拡大し目立つ動きを見せた。売上高と営業利益がともに市場予想値を上回り、後続投資による増設計画と新規顧客先確保の知らせも共に伝えられた。会社側はカスタムチップ(ASIC)市場が拡大する中で恩恵を受けていると説明した。

司会者らは、半導体装備・材料企業が業績改善に合わせて株価が反応している点を肯定的に評価した。業績が良くなったにもかかわらず株価に反映されないことが最大の問題だが、装備・材料企業は業績と株価がともに動いているというのだ。ただし、大手半導体企業とは異なり中小の装備・材料企業は技術露出を懸念し、開示基準以下の受注契約をあまり公開しない傾向があり、投資家が業況判断に苦労してきた点も併せて言及された。

イスペタシスが今回増設計画を具体的に明らかにしたことで、これまで市場が懸念していた生産能力(キャパ)の限界に対する疑念を一部解消したとの評価が出た。司会者らは、こうした流れが業況改善に伴う中小・中堅企業の投資拡大につながり、これが再び雇用増加と潜在成長率上昇へと結びつく好循環構造を示している点で意義が大きいと強調した。

米国とイランが結んでいた60日交渉期限は米国現地時間8月16日をもって終了したが、これといった進展のないまま過ぎ去った。トランプ大統領は期限を延長しないと明らかにし、イランと近いオマーンに対してもイランの肩を持つような態度を見せれば攻撃するとの趣旨の発言をし、中東情勢が再び不確実になったとの懸念が高まった。イラン外務省も米国が当初の合意に違反したとして、60日期限自体に意味がないとの反応を示した。

この影響でWTI原油価格は取引時間中0.6%台高で84ドル台を突破し、ブレント原油は90ドルを上回った。国債金利も全般的に上昇したが、特に米国30年債金利は5.3%台まで上がり2007年以来の最高値を記録した。欧州各国の財政赤字懸念と日本国債金利の上昇まで重なり、国債市場全般に負担が積み上がっているとの診断が出た。国債需要はインフレ懸念で減少する一方、財政赤字拡大と社債発行増加で供給は増えており、価格下落すなわち金利上昇圧力が高まっているとの説明だ。

取引時間中には、ホルムズ海峡を通過していた船舶が正体不明の発射体に被弾したとの速報が伝わり、WTIがさらに上昇しKOSPIの下げ幅が1%まで拡大した。英国の貿易機構側が機関室の損傷と乗務員被害を確認したことが伝えられた。司会者らは、今回の米国・イラン間の対立が当初から名分が不明確な上、途中で目標すら曖昧になった戦争になったとし、ホルムズ封鎖局面が長引くほど原油価格への圧迫が積み上がる可能性があると評価した。

こうした中、トランプ大統領はトゥルース・ソーシャルに金正恩国務委員長との友好的な関係に言及する投稿とともに、米韓合同軍事演習の縮小を指示したとの発言を行った。中東問題が膠着状態に陥る中、中間選挙を控え外交的突破口を北米関係に振り向けようとしているのではないかとの解釈が出た。李在明大統領も8・15慶祝辞で北朝鮮に終戦を公式提案しており、両首脳が北朝鮮問題を事前に協議した可能性も提起された。この知らせに、これまで低迷していた国内の対北朝鮮関連株が本日急騰した。司会者らは、こうした地政学的ニュースに基づく投資は予測が不可能なだけに、業績が安定した銘柄中心に慎重にアプローチすべきだと助言した。

イ・グァンスは、最近国民年金がサムスン証券関連訴訟で299億~300億ウォンを請求したが、8年間訴訟を引き延ばされ18億ウォンのみ賠償を受けることになった事例に言及し、国民年金のように力のある機関もこうした待遇を受けるのに、個人投資家は損失を被っても十分な賠償を受けにくい構造だと指摘した。過失のない被害者が8年耐え忍んだ末、結局請求額のごく一部のみを受け取る結果は、制度が誤っていることの証左だと述べた。

韓国は2005年に証券関連集団訴訟制を導入したが、実際には緻密に設計された制約により有名無実だという点を逐一説明した。まず、集団訴訟が可能な事由が株価操作、粉飾会計、虚偽公示など単4種類に限定されており、原告資格を得るには発行済株式総数の1万分の1を集めなければならず、サムスン電子のように株主が800万人に達する大企業ほどかえって要件充足が難しくなる構造だと指摘した。

訴訟代理人要件も障壁として挙げた。同一法律事務所が3年以内に3件以下しか集団訴訟を代理できないよう制限されており、有能な大手法律事務所ほどすでに他の訴訟を数件担当しているという理由で新たな訴訟を代理できない場合が生じるというのだ。この要件を通過しても、本案訴訟に入る前に訴訟要件充足の可否を争う事前許可手続が別途3審まで進行され、この事前手続で企業が控訴すれば本案訴訟自体が自動的に停止される構造のため、実質的に最大6回の審級を経なければならないと説明した。

実際の事例として東洋証券(現ユアンタ証券)のCP不完全販売事件を挙げた。グループ会社のCPを安全だと偽って販売した後に不渡りが発生し数千人の被害者が生じ、関係者は刑事詐欺罪で処罰を受けたが、当の集団訴訟は最高裁まで行くのに約20年かかり、2024年になってようやく原告全部敗訴が確定したと伝えた。長い訴訟期間の間、被害者の大部分が疲弊し離脱し、最後まで残った人々ですら結局一銭も受け取れなかったというのだ。

イ・グァンスは、投資家に自己責任を求めるならば、その前提として市場制度自体が公正に設計されていなければならないと強調した。反則が通用する市場で損失責任のみを投資家に転嫁するのは不当であり、こうした不信が積み重なることで証券業界全般への不信につながっていると指摘した。下半期の院構成と与党指導部選出が終わった以上、国会が今からでも集団訴訟要件緩和、訴訟代理人制限改善、懲罰的損害賠償強化など制度改善の議論に乗り出すべきだと促した。