グローバル長期債金利急騰の発作、KOSPIが5%台急落…トランプ・金正恩11月会談説浮上

19日のKOSPIは取引時間中6%台後半まで下げ幅を広げた後、5%台下落で引け間際に入り6,508ポイント付近まで下落した。KOSDAQは相対的に堅調で、一時プラス圏に浮上し835ポイント台を行き来した。為替は米国債金利急騰にもかかわらずドル指数が下落し、取引時間中に1ドル=1,400ウォン台を下回る場面もあった。

需給面では外国人が取引所で2兆ウォン前後を純売却し、機関も1兆ウォン台の売り越しを続けた。一方KOSDAQでは外国人が400億ウォン台の純買越を記録し、大型株と中小型株間の需給の温度差が鮮明だった。

前日のニューヨーク株式市場は3取引日連続で下落し、特にナスダックが下落を主導した。米国30年物国債金利が5.3%を超え2007年以降の最高値を記録した影響で、フィラデルフィア半導体指数が5%近く急落し、国内半導体株にもそのまま波及した。

この日、日経平均は2.5%台、台湾加権指数は2日連続で1.4%台、上海総合指数も1.7%台下落し、アジア株式市場全般が同時に軟調な動きを見せた。来週予定されるジャクソンホール会議でのパウエル議長の基調演説と、この日夜に公開されるFOMC議事録が金利方向性の次の変数として注目されている。

ハンファエアロスペースは米国陸軍の次期自走砲事業の試作品供給企業に選定されたとのニュースを受け、取引開始直後13%超急騰したが、全体的な市場軟調の中で上げ幅を縮小し、1%台後半の上昇で引け間際にとどまった。K9自走砲の試作品6門を優先供給し、オプション行使時には追加12門まで供給可能で、オプションを含めた最大契約規模は約2億3千万ドル(ウォン換算約3,200億ウォン)と推定される。

今回の契約は2~3年の試運転とテストを経て最終採用された場合、今後の運用・保守契約にもつながり、累積規模が最大30兆ウォンまで拡大する可能性があるとの期待が出ている。米国陸軍に地上防衛兵器を供給することは象徴性が大きいとの評価で、米国はこれまで自国の地上防衛調達を自主調達してきただけに、異例の事例と挙げられる。

エコノミスト誌の分析を引用すると、ウクライナ・ロシア戦争の過程で低価格ドローン攻撃に高価なパトリオットなどを消耗するなど深刻な費用不均衡が確認され、中国けん制のための兵器需要対応の過程で米国内の生産能力の限界が露呈し、海外調達の必要性が浮上したものと分析される。

レインボーロボティクスは第2四半期売上高123億ウォンで前年同期比98%増加したものの依然として営業損失を記録し、ロボティズは売上高153億ウォン(前年比95%増加)に営業利益20億ウォン近く(700%急増)を計上し、外形と収益性を同時に改善した。特にロボティズの中核事業であるアクチュエーター部門は営業利益34億ウォン、営業利益率23%を記録し、ロボット業種内での実績選別の号砲と解釈された。

中国のロボット企業ユニツリーはこの日上場し、公募価格150元から取引時間中1,100元まで急騰、終値は公募価格比約486%急騰の883元付近を記録した。時価総額は韓国基準でLGエナジーソリューションより大きく、現代自動車より小さい水準と評価される。上場直前に公開された映像では、その場で2メートルの高さにジャンプし、素早く走りながらバランスを取る姿が紹介され、産業的活用可能性を改めて印象付けた。

中国杭州近郊にはユニツリー関連のロボットスタートアップだけで1千社以上が密集しており、これら企業の勤務・生活インフラの水準が高く、地方自治体・政府の全面的支援が後押ししているため、単純な個別企業のイベントではなく産業エコシステム次元の流れと評価される。同時期にメモリー半導体企業長江存儲(CXMT)に続き長江メモリー(YMTC)もIPO予備審査段階に入ったとのニュースが伝えられ、中国の半導体・ロボット・AI産業が同時多発的に資金調達と企業公開に拍車をかけていることが確認された。

ロボットの物理的実現(ハードウェア)だけでなく頭脳の役割を果たす中国の大規模言語モデル(LLM)も、ディープシークに続き新規モデルが続々登場しており、半導体(チップ)・AIモデル・ロボットハードウェアという3軸が共に発展すれば一挙に競争力が飛躍する可能性が取り沙汰されている。ただし依然として中国の最先端チップの自立度は完全ではなく、3軸が同時にかみ合うまでには時間が必要との評価だ。

今週23日まで中国で開かれる世界ロボット大会に国内企業もブースを構えて参加し、来週8月26日には現代自動車が汝矣島で「2026インベスターデー」を開き、ロボット事業戦略を公開する予定で、国内外のロボット産業動向を測るイベントとして注目される。

Kビューティー(化粧品)業種は市場急落の中でも相対的に堅調な流れを維持した。シリコン2は海外投資誘致のニュースを受けて3%台の強含み、ダルバグローバルも1%台の上昇を示した。国内化粧品業種はKOSPIの底値(5,500ライン)対比指数が約20%上昇したのと比較して、業種株価は2倍近く上昇し、実績を基にした相対的な強さが続いているとの評価だ。

米国30年物国債金利が5.31%まで上昇し19年ぶりの最高値を記録し、フランス30年物は4.87%で18年ぶりの最高値、ドイツ30年物は3.75%で15年ぶりの最高値を示した。韓国も前日4.7%を超え史上最高値を更新し、日本の10年物金利も2.93%で1996年以降最高水準まで上昇した。事実上、世界主要国の長期債金利が同時多発的に発作水準まで急騰した格好だ。

国債金利上昇が株価下落につながる経路は大きく3つに説明される。1つ目は資産配分競争効果で、無リスク資産である国債金利が6~7%台まで上昇すると投資家が相対的にリスクの高い株式より債券を選好するようになるというものだ。2つ目は企業の資金調達費用上昇で、低金利に慣れていた企業が6~8%台の金利で資金を調達しなければならなくなれば、投資縮小と収益性低下につながりかねない。3つ目はバリュエーション割引効果で、成長株は将来利益を現在価値に割り引いて株価を算定するため、長期金利が上昇すると割引率が高まり、同じ利益であっても正当化される株価水準(マルチプル)が低くなる。

今回の金利急騰の根本原因としては地政学的リスクに加え、米国の財政赤字拡大(連邦債務約38兆~40兆ドル、財政赤字GDP比6%台以上)とAI関連の大規模社債発行ラッシュが挙げられた。ソフトバンクが初めて一般個人向けの公募社債発行を推進しているとのニュースが伝えられ、グローバル資金調達市場の負担が加重されているとの懸念も提起された。

7月の米国住宅着工件数は予想値を大きく下回り、前月比マイナス(約-12.4%)を記録し、鉱工業生産も予想値を下回った。最近堅調だった消費指標も約1千億ドル規模の一時的な関税還付効果に依存していたものとの指摘が出ており、景気は鈍化する一方で金利・物価圧力は維持されるスタグフレーション的な組み合わせへの懸念が浮上した。

ただし国債金利上昇が続けば、むしろ債券の魅力が高まり需要が再流入する自然な需給の反転が現れる可能性があり、FRBが9月会議などで市場安定のために介入する可能性も排除できないとの見通しも提起された。過去にも金利が過度に上昇すればいわゆる「債券自警団」の売り攻勢に続き、当局介入や自然な需給反転で鎮静化するパターンが繰り返されてきたとの分析だ。

トランプ大統領がSNSにホルムズ海峡付近を米国領土のように表記した地図を投稿するなど、イランとの緊張が異例に高まった状況が伝えられた。イラン側はホルムズ海峡を自らが完全に統制していると主張し対抗しており、原油需給と物価、これが再び債券金利につながる連鎖経路が市場不安の一つの軸として作用している。

イスラエル総選挙が10月に予定されている中、米国の中間選挙を控えイラン関連の緊張が政治的目的で長期化する可能性があるとの見方も提起された。市場では終戦など緊張緩和のニュースが伝えられれば、国債金利の発作が鎮静化し株式市場にプラスに作用するとの期待が出ている。

こうした中、トランプ大統領は金正恩朝鮮労働党総書記と今年中に首脳会談を開催する意向を示しており、最も有力な時期として11月に中国・深圳で開かれるAPEC首脳会議の機会が取り沙汰されている。9月には習近平国家主席の訪米も予定されており、米国がイラン問題解決のために中国の仲裁役割を間接的に要請しているとの解釈も出ている。イラン産原油の最大輸入国が中国であるだけに、中国も事態解決に利害関係が絡んでいるとの分析だ。

国内市場ではこの関連ニュースを受けて対北朝鮮経協株が2日連続で動意を見せた。かつてのシンガポール米朝首脳会談の事例のように、韓米合同軍事演習の縮小など事前手続きを経て首脳会談につながる類似の流れになり得るとの見方も出た。

下半期の韓国株式市場の行方を左右する核心変数として、企業の株主還元政策が挙げられた。サムスン電子とSKハイニックスが第3四半期中に株主還元策を発表すると公言しているだけに、その具体的方式が市場の関心事として浮上している。株主還元方法は大きく現金配当と自社株買い・消却の2つに分けられる。

現金配当は投資家の口座に直接現金が入るため可視的で配当目的の投資家に有利だが、株価への影響が配当時点に限定された一時的効果にとどまる傾向があり、国内では配当所得税の負担も伴う。一方、自社株買い後の消却は流通株式数を減らし需給改善効果を出すと同時に、同じ純利益であっても1株当たり利益(EPS)を引き上げ、持続的かつ構造的な株価浮揚効果を出せる点が強調された。

これまで韓国上場企業は概して現金配当を選好してきた。2025年基準で有価証券市場上場企業の配当性向は約31%水準だったが、最近この配当性向が下落傾向を見せている原因は、半導体企業を除けばむしろ配当性向が着実に上昇していたという点にある。すなわち半導体企業が急増した利益に対し配当を十分に増やさなかったことが、全体の配当性向下落の主な要因として指摘された。

一方、米国のラッセル3000指数構成企業は長期間、自社株買い・消却を配当よりはるかに選好してきた。その結果、株価上昇率に比べ純利益増加率は大きくなかったが、流通株式数の減少で1株当たり利益が着実に増加する構造が定着し、これが長期的な株価上昇の原動力になったとの評価だ。

サムスン電子の場合、配当利回りが最大7~9%、優先株は10%以上まで取り沙汰されるなど配当拡大への期待が大きいが、配当自体より自社株買い・消却の比重がどの程度になるかが、下半期の韓国株式市場反発の持続可能性を分ける核心の見どころとして提示された。一時的な配当発表は短期的な一過性効果にとどまり得る一方、持続可能な自社株買い・消却政策が発表されれば、むしろ発表後も株価の勢いが続き得るとの見通しも併せて提示された。

韓国の証券関連集団訴訟制度は、訴訟可能な事由を株価操作、粉飾会計、虚偽公示など単四つに極端に制限しており、この要件に該当しない大多数の企業の過失は個人が各自訴訟しなければならない構造に設計されているとの指摘が出た。訴訟原告資格を得るには全発行株式保有者のうち一定割合を集めなければならないが、サムスン電子のように株主が約800万人に達する大企業ほど原告団の構成が事実上不可能に近くなる構造的矛盾もある。

訴訟代理を担う法律事務所にも制限があり、直近3年間で3件以下の集団訴訟のみ遂行した法律事務所のみが事件を担当できる。このため経験豊富で有能な大手法律事務所ほどかえって訴訟を担当できなくなる逆説的な結果が生じるという点が指摘された。

より決定的な問題は、訴訟がいわゆる事前許可手続き(要件充足の有無を争う手続き)と本案訴訟の二重構造に設計されているという点だ。事前手続きだけでも第3審(大法院)まで行くことがあり、この事前手続きが大法院の確定判決を受けるまでは本案訴訟自体が開かれずに自動的に停止する。このような二重三審構造を持つ国は韓国が唯一とされており、実際に事前手続きだけを通過するのに平均約6~7年かかることが分かった。2005年に国内初の証券集団訴訟が提起されて以降、大法院の門を初めて越えた事例が出たのは2020年で、実に15年かかった格好だ。

代表的な事例として、東洋証券のコマーシャルペーパー(CP)不完全販売事件が挙げられた。グループ系列会社の不振を知りながら安全だと投資家に販売し、数千人、兆単位の被害を生み、関連役員が詐欺容疑で有罪判決を受けたにもかかわらず、肝心の被害者らの損害賠償集団訴訟は2024年に大法院で原告全部敗訴として最終確定した。6~7年の事前手続きと本案訴訟を経る間に大多数の被害者が訴訟を放棄して離脱し、最後まで残った少数だけが何の補償も受けられないまま訴訟が終結したのだ。

このような構造が結局、企業が違法行為に対する実質的な恐れなしに行動するようにする背景だとの指摘とともに、原告要件の緩和、訴訟代理制限の緩和、懲罰的性格の損害賠償強化などの制度改善が市場浄化のための先決課題として提示された。下半期の定期国会での議論を契機に、実質的な制度改善の議論が行われるべきだとの提言で締めくくられた。