米長期金利急騰で揺れる株式市場…マイクロン決算とメモリー価格が半導体の方向を左右

9月30日の韓国株式市場は、寄り付き後は堅調に推移したものの、午前11時以降は軟調と堅調が入り交じった。場中、KOSPIは0.09％前後下落して6,864ポイント近辺、KOSDAQは0.6％台上昇して855ポイント近辺で推移した。海外投資家は寄り付き直後の現物買いから売りに転じ、取引所、KOSDAQ、先物市場のすべてで売り越しとなった。

午後に入ると、KOSPIは0.2％前後下落して6,852ポイント近辺、KOSDAQは0.8％前後上昇して857ポイント近辺と伝えられた。サムスン電子は約1.2％下落した一方、SKハイニックスは1％台の上昇を維持し、エネルギー関連株や半導体素材・部品・装置、光通信銘柄は相対的に堅調だった。米国市場では長期金利の上昇を受けて主要指数が下落したが、取引終盤に下げ幅を縮小した。

今週はマイクロンの決算発表と連邦準備制度理事会（FRB）関係者の発言が主要な変数とされた。FRB関係者の講演が週を通じて予定されており、とりわけタカ派の関係者の発言が金利見通しに影響する可能性がある。9月の韓国株式市場は海外要因による変動のなかでも比較的底堅かったとの評価がある一方、10月の市場の方向性に関心が集まった。

マイクロン・テクノロジーの株価は決算発表を1日後に控えて上昇して取引を終えた。市場は決算そのものだけでなく、AI需要がどれほど続くのか、現在の利益率を維持できるのか、同社がメモリー市況をどう見通しているのかに注目している。SKハイニックスとサムスン電子に続いて市況を追うマイクロンの見通しは、汎用DRAMの需要と価格動向を測る指標となり得る。

トレンドフォースは、HBMの供給制約によりメモリー価格がさらに上昇する可能性があり、供給不足は2027年まで続き得るとみている。HBMの生産には汎用DRAMより多くのウエハーが必要なため、HBMの生産比率を高めれば汎用DRAMの供給も減少する可能性がある。番組で紹介された見通しでは、2027年のHBM平均販売価格が121％上昇する可能性があるとされ、高価格製品の比率拡大と供給不足が根拠として挙げられた。

HBMの価格とコスト負担を抑えるため、一部顧客が12層品ではなく8層品を検討しているとの報道もあった。HBMの積層数を減らせばメモリーコストが下がり、GPU全体の部品原価を削減できるが、メモリーの供給制約と価格上昇という大きな流れを変えるかどうかは見極める必要がある。サムスン電子とSKハイニックスは、HBM需要の拡大に伴う価格上昇の恩恵を期待できる一方、メモリーを購入するビッグテック企業が高コストを負担できるキャッシュフローを確保しているかも重要だ。

最近のメモリー企業の利益増加には、出荷量の拡大だけでなく、供給制約に伴う価格上昇が大きく寄与した。番組で示された推計では、サムスン電子のDS部門の営業利益は第2四半期の約8兆9,000億ウォンから第3四半期には約11兆ウォンに、SKハイニックスは約6兆1,000億ウォンから7兆ウォン台半ばへ増加する見通しだ。HBM価格がDRAMを大きく上回っていた時期にはHBM比率の高い企業が際立ち、その後、汎用DRAM価格が上昇するにつれてサムスン電子とマイクロンの業績も改善する流れがみられた。

HBMと汎用DRAMは生産資源を共有する。HBMの生産を増やせば汎用DRAMの生産が減って価格が上昇し、汎用DRAM価格がすでに高い状況では、メーカーがHBMへ生産をさらに振り向ける誘因が弱まり、今後のHBM供給増加が限られる可能性がある。このため、両メモリー製品の価格が互いに影響しながら上昇するとの見方が出ている。ただし、上昇した価格をビッグテック顧客が実際に負担できるのか、AI投資が売上高やキャッシュフローにつながるのかが、市況継続の鍵となる。

AI半導体の生産拡大への期待は、素材・部品・装置や後工程の業種にも広がった。AIチップが複雑化するほど、パッケージングを含む後工程の重要性が高まる。サムスン電子がHBMに生産能力を集中させれば、汎用DRAMの後工程の外部委託拡大が関連企業にとって好機となり得る。証券会社のレポートではハニャンディジテック、SFA半導体、ドリームテックなどが取り上げられ、米国発の半導体製造装置・光通信銘柄の上昇と、韓国のジュソンエンジニアリングの上昇もみられた。

米30年債利回りは場中に5.6％に達し、24年ぶりの高水準を記録した。10年債も5.3％近辺まで上昇したとの指摘があった。2年債利回りも高水準を更新した。コンファレンス・ボードの消費者信頼感指数や求人件数が予想を下回り、短期金利は景気減速懸念を反映して一時下落したものの、長期金利は他の主要国の国債利回り上昇や需給面の重荷を受けて上昇した。

ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、経済が見通し通りに推移するなら、利上げを急ぐ必要はないとの趣旨の発言をした。最近タカ派的な発言を続けていたウィリアムズ総裁が慎重姿勢を改めて強調したことに加え、ニューヨーク連銀総裁という職責の重みもあり、市場では金融引き締め懸念がいくらか和らいだ。金利先物市場で10月利上げの確率は前日の70％台から47％前後に低下し、据え置きの確率は52％程度まで上昇したが、日々の変動が大きいため、確定的な見通しとして受け止めるのは難しい。

米国外でも国債利回りが上昇し、米国債の相対的な魅力が低下している。日本の10年債利回りは3％を超え、フランスの信用格付け引き下げなど、欧州の財政・政治不安も国債市場の重荷となった。さらに、アンソロピックが今後数年間で5,000億ドルを超えるAIコンピューティングインフラ投資を計画していることから、社債発行が増えれば、国債と投資資金をめぐって競合するとの懸念も浮上した。

国内最大規模の企業説明会であるコリア・プレミアム・ウィークが初めて開催され、10月16日まで3週間にわたって行われる。企業ごとに分散していた説明会を集約し、週ごとに運営する。大統領、金融委員長、韓国取引所理事長も出席した。サムスン電子、SKハイニックス、斗山エナビリティ、ハンファ・エアロスペース、サムスンバイオロジクス、新韓金融持株などが参加し、KOSDAQからはダルバグローバル、ロボティズ、エティファーム、三養食品、ファーマリサーチ、リーガケムバイオなどが名を連ねた。

イベントでは、決済期間をT+2からT+1に短縮するロードマップを2026年10月までに策定する計画や、2027年末から韓国取引所のプレマーケットを開設する案も取り上げられた。現在、アフターマーケットは午後4時から8時まで運営されている。KOSDAQの昇降制セッションでは、安定性、成長性、市場評価を基準に企業を分類し、上位セグメントに編入する構想が報道された。イベントへの参加が伝わり、ロボティズ株が上昇するなど、一部銘柄にも期待が反映された。

トランプ大統領が米国現地時間9月30日、アラスカで韓国の対米投資計画を自ら発表する可能性があるとの報道が出た。発表にはアラスカLNG事業が含まれる可能性が取り沙汰され、韓国市場ではパイプライン用鋼管や鉄鋼、継手・バルブメーカー、一部の造船株が動いた。韓国の対米投資規模や事業が、米国の中間選挙を控えた政治的成果として活用される可能性にも注目が集まった。

国会に報告された投資原則は、総枠2,000億ドル、年間200億ドル程度を維持する内容だ。第1号事業には年間上限をやや上回る約223億ドル規模のテキサス州ガス複合火力発電所が挙げられ、その後、原発事業が追加される可能性も説明された。原発事業は約8基規模が見込まれ、そのうち2基について韓国型APR1400モデルを推進する案が言及されたが、具体的な時期と場所は決まっていない。

韓国は個別事業ごとに損益を計算するのではなく、複数プロジェクトの利益と損失を一括管理する包括的な投資枠組みを確保したと伝えられた。収益配分は、元利金の返済期間中は米国と韓国が5対5で分け、その後は米国が収益の90％を得る原則が示された。5対5の配分期間が従来の20年より延びる可能性も取り沙汰された。ウェスチングハウスの持ち分や議決権、取締役会への参加をめぐる問題は、まだ確定していないと伝えられた。

ソウル大の投資サークル出身で金融業界に関係する人物らが、M&A関連の未公開情報を利用して200億ウォンを超える不当な利益を得た疑いで、金融当局の調査を受けている。家族や知人を含む約10人が株取引で情報を利用した疑いがあり、合同対応団が把握した関連銘柄は約5銘柄と伝えられた。主な容疑者らはサークルでともに活動した関係を通じて情報を共有しており、KOSDAQ上場企業の社員やファンド関係者も含まれるという。

イ・グァンスは、投資サークルでの活動や同窓生同士の交流自体が問題なのではなく、職務上得た未公開情報を私的に伝え、家族や知人とともに取引して利益を得る行為が問題だと述べた。投資業界の人脈やサークルのネットワークが情報共有や共同売買につながっていたのであれば、特定の大学に限らず業界全体を調べる必要があるとの主張だ。5件前後の取引で200億ウォン台の利益を得ていたのなら、大規模な賭けが行われた可能性もあると指摘した。

イ・グァンスは、株式市場や資産市場は投資家の信頼を基盤に機能するとして、未公開情報の利用を厳正に調査すべきだと強調した。金融業界内部の閉鎖的な仲間意識が違法行為に発展しないよう、関連する慣行や情報伝達経路を確認し、違法行為が明らかになれば責任を明確に問うべきだと述べた。今回の調査を機に、市場の信頼を損なう慣行を根絶すべきだとの立場だ。

イ・グァンスは、コリア・プレミアム・ウィークが投資家にあまり知られていない優良企業を紹介する場として定着すれば、意義があるとみている。サムスン電子のようにすでに知名度の高い企業の参加よりも、業績と競争力を備えながら市場で十分に注目されていない企業に発表の機会を提供する点に、イベントの効用が大きいとの説明だ。KOSDAQの上場廃止・昇降制や活性化策、T+1決済への移行など、市場が待ち望んできた具体的な日程も併せて示すべきだと強調した。

イ・グァンスは、24時間取引の推進について、取引時間を延ばす目的を明確にすべきだとして反対意見を示した。海外投資家が取引時間の短さを理由に韓国株を買えない状況ではないのなら、取引時間の延長が誰にどのような利益をもたらすのか検討すべきだとの主張だ。台湾市場は取引時間が短くても時価総額が韓国を上回っていると指摘し、市場が期待する制度改革を先送りして取引時間の延長だけを優先すべきではないと述べた。

イ・グァンスは、FRB関係者の発言を公式な金利決定と同じものとみなすことはできないが、公式会合の間に市場の過度な動きを調整するシグナルとして捉える必要があると述べた。タカ派とハト派の発言が食い違う理由や発言者の立場、市場がどちらの方向に傾いているかを併せて検討すべきだとの説明だ。ウィリアムズ総裁の慎重姿勢は、30年債利回りが5.6％まで急騰するなど、市場金利がFRBにとって負担となる水準に近づいた状況で発せられたメッセージだと解釈した。

イ・グァンスは、市場金利が政策金利に先行して大きく上昇すれば、金融環境はすでに引き締まっているため、FRBが政策金利を追加で引き上げる必要性は低下し得るとみている。物価が見通し通りに鈍化するなら、FRBが先回りして過剰に対応する理由も弱まるという意味だ。ただし、利上げ確率が一日で大きく変化する状況では、短期見通しに基づいて投資するより、方向性が確認できるまで慎重に対応すべきだと述べた。

イ・グァンスは、AI投資が物価を押し上げる構造では、利上げが従来のように需要を抑制できない可能性があり、調達コストの上昇が商品やサービスの価格に転嫁される可能性もあると指摘した。長期的に物価を押し下げる力は、金利よりも生産性の向上や技術革新から生まれ得るとの見方を示した。米国債の需給を安定させるには、トランプ大統領が習近平国家主席との会談で、中国による米国債の売却を防ぐ、あるいは購入を促す方策も協議すべきだったと主張した。

イ・グァンスは、メモリー価格の上昇をめぐり、過去のように直ちに高値論争にとらわれるのではなく、業績がどれほど長く続くかに焦点を移すべきだと述べた。過去にHBM価格が下落するとの見通しが出たのは、HBMの生産拡大だけに注目し、汎用DRAMの生産減少とそれに伴う価格上昇を十分に織り込めなかった事例だと説明した。今後はHBMとDRAMの価格、両製品の生産配分、ビッグテックのAI投資収益を併せて注視すべきだとの主張だ。

イ・グァンスは、顧客が高価格でも長期契約を結ぶのであれば、供給不足やさらなる価格上昇を懸念している可能性があると解釈した。メモリー企業が2027年以降も高い利益水準を維持し、増益率が鈍化しても安定した業績を続けられるかが重要だとみている。エヌビディアの高い利益率がHBMを相対的に低価格で調達したことによるものなら、HBM価格の上昇はメモリーメーカーと顧客の間の利益配分にも変化をもたらし得ると述べた。

イ・グァンスは、半導体素材・部品・装置銘柄を探す際、大型半導体ETFの保有銘柄を参考にする方法を提案した。サムスン電子とSKハイニックスを除く主要組み入れ銘柄を確認し、単に保有比率が高い銘柄より、ETFが最近比率を引き上げている銘柄かどうかを見極めるべきだとの助言だ。特別な銘柄を新たに発掘しようとするより、大口資金の選択や変化する需給を参考にし、無理な投資を避けるべきだと述べた。

イ・グァンスは、アラスカLNG事業が既存の発電所や原発投資計画に加われば、総投資枠を超える可能性があり、事業性も不透明だと指摘した。韓国側に報告された内容は事業を検討できるという段階にとどまる一方、トランプ大統領が具体的な投資額と事業を確定したかのように発表すれば、双方の立場の違いが争点になり得るとみている。発表そのものが政治的な行為にとどまるとしても、拘束力のある合意につながらないよう備えるべきだとの主張だ。

イ・グァンスは、LNG事業の主要なリスクとして、誰が生産物を利用するのかを挙げた。アラスカで液化したLNGを船で輸送すればコストが膨らむ一方、米国内のLNGインフラが限られているため、実際の需要先は韓国や日本になる可能性があるとの説明だ。韓国が開発資金を負担し、輸送費の高いLNGまで購入しなければならない場合、発電所や原発への投資とは異なり、採算性が低くなり得るとみている。

イ・グァンスは、環境や作業環境、元利金の回収問題を綿密に検討し、事業決定を遅らせる必要があると述べた。米国の政治的な発表には一定程度協力しても、実際に拘束力が生じる段階では事業性と採算性を徹底して見極めるべきだとの立場だ。国内需要があるという理由だけで、高コスト事業の負担まで引き受けるべきではないと強調した。

イ・グァンスは、老後への備えを始める40代の投資家には、税制優遇を考慮して年金貯蓄ファンドを活用する方法を勧めた。年金貯蓄ファンドで選べる商品の制約を確認したうえで、老後資金も子どものための資金も、短期急騰株より長期視点の指数連動型商品を中心に組み立てる方がよいと述べた。投資地域については、現時点で韓国株式市場に比重を置く選択も可能だとの見解を示した。

パク・シドンは、国民年金を基本とし、私的年金を加える多層的な老後準備が必要だと述べた。子どもの教育費など現在の支出を点検しながら老後資金の計画も立て、少額でも継続して投資することが重要との説明だ。個別銘柄を保有する場合は、まず投資目的と期間を定め、長期計画に沿って管理すべきだ。

イ・グァンスは、未公開情報を利用して大金を稼ぐ事例よりも、家計を切り詰めて着実に投資する個人投資家が韓国市場を動かすべきだと述べた。9月の株式市場が期待ほど速く上昇しなかったとしても、海外要因による変動のなかで持ちこたえた点を前向きに評価した。市場への信頼が回復し、個人投資家が安心して長期投資できる環境を整えるべきだと強調した。