サムスン電子、四半期営業利益107兆ウォンでもKOSPI下落…視線は決算後とトランプ要因に

KOSPIは6,735ポイントと1％台下落し、KOSDAQも約0.6％安の893ポイントとなった。外国人は現物と先物をともに売り、KOSPIでは4営業日連続の売り越しが続いた。ウォン・ドル相場は1,339ウォンまで上昇し、ドル高を反映した。

米国株は過去最高値近辺で一服し、S&P500とナスダックはそれぞれ0.2％台の小幅安で取引を終えた。取引時間中は米国債利回りの急上昇への警戒が強かったが、10年債入札で需要が確認され、下げ幅を一部縮小した。長期金利が高水準で安定するかどうかに市場の関心が集まった。

米10年債入札の落札利回りは約5.3％で、海外中央銀行などの間接入札比率は80.3％と、平均の72.4％を上回った。発行前の取引利回りを1.7ベーシスポイント下回る水準で落札され、入札直後に利回りは高値から低下したが、その後は再び5.3％を上回った。20年債と30年債の利回りもそれぞれ5.737％、5.695％まで戻り、続く30年債入札が債券需要を見極める次の焦点とされた。

サムスン電子は3Q暫定決算として、売上高195兆ウォン、営業利益107兆4,000億ウォンを発表した。売上高は市場予想の約200兆8,000億ウォンを下回った一方、営業利益は予想の約106兆ウォンを上回った。発表された数値から算出した営業利益率は55.1％で、市場予想の52.3％を超えた。

営業利益は前年同期の約12兆ウォンから、わずか1年で100兆ウォン台に増加した。四半期営業利益は1Qの約57兆ウォン、2Qの89兆ウォンに続き、3Qには107兆ウォンに拡大した。半導体販売の好調と価格上昇が利益増加をけん引し、番組では、サウジアラムコを除けばサムスン電子が企業の四半期営業利益記録を更新した点に注目した。

市場では4Qと2027年の業績見通しも上方修正されている。番組で紹介されたKB証券の予想は、HBM売上高の構成比拡大と価格上昇を見込んだ。一部報道では、サムスン電子がHBM価格を従来の3倍で提示したとの内容も取り上げられた。来年の営業利益コンセンサスは、従来の530兆ウォン台から600兆ウォン以上に上昇する可能性があるとの期待が紹介された。

KB証券のレポートは、2024～2026年の株主還元原資を110兆ウォンと仮定した場合、現金配当70兆～80兆ウォン、自社株買い20兆～30兆ウォンが可能と試算した。従来予想より株主還元の規模が4倍以上に拡大し得るシナリオだ。フリーキャッシュフローの50％を還元するというサムスン電子の方針を踏まえると、利益の増加に伴い配当と自社株買いがともに拡大する可能性が、株価再評価の要因として示された。

マイクロン・テクノロジーは前営業日に4％上昇し、108ドルで取引を終えた。DAデービッドソンは投資判断「買い」を維持し、目標株価を2,100ドルから3,000ドルに引き上げた。ウォール街で最も高い水準の目標株価として紹介された。

レポートは、AI投資に伴うメモリー需要と、2028年まで続く可能性のある供給不足を根拠に挙げた。長期供給契約の比率を売上高の50％まで拡大できるとの見通しも示した。ただし、目標株価の引き上げは売上高見通しを大幅に引き上げた結果というより、メモリー企業に適用するバリュエーション倍率の引き上げに重きが置かれた。

番組で比較した予想PERは、マイクロンが約5.2倍、サムスン電子とSKハイニックスがそれぞれ4倍前後だった。進行役は、メモリー価格の上昇と長期供給契約によって業況の見通しが立ちやすくなったことが織り込まれれば、従来の景気循環株としての評価から成長株としての評価へと見方が変わり得ると指摘した。ただし、こうした再評価は見通しとバリュエーションの前提に基づく市場の解釈だ。

LGエナジーソリューションの3Q営業利益は7,560億ウォンとなり、市場予想の約3,200億ウォンを163％上回った。売上高は四半期として過去最高水準を記録したと紹介された。北米と欧州の生産稼働率改善、電気自動車用バッテリーの生産回復が業績を押し上げた。

米国の先端製造生産税額控除（AMPC）による恩恵は4,169億ウォンだった。税額控除の効果を除いても利益が大きく改善した点が、今回の決算の特徴として示された。前四半期はAMPCが黒字に寄与したが、今回はそれを上回る営業成果を上げたとの説明だ。

番組では、北米に生産施設を投資した電池メーカーの稼働率上昇が固定費負担を軽減し、売上高の増加を利益につなげる流れを強調した。2027年の受注拡大見通しも取り上げられた。業績回復のペースが予想より速く、電気自動車用バッテリーに加えてエネルギー貯蔵システム（ESS）の需要も拡大している点が、今後の業績を左右する要因とされた。

KOSDAQの製薬・バイオ株は全般に軟調だった。番組では、2Qにバイオセクターの時価総額が約19％、約17兆7,000億ウォン減少したと説明した。この日はアルテオジェンとペプトロンに関するニュースが投資心理をさらに冷え込ませた。

アルテオジェンは、皮下注射（SC）製剤技術を適用したメルクの「キイトルーダSC」に関連し、オランダの裁判所が仮処分を認めたとのニュースを受けて下落した。この決定の影響で、ベルギー、デンマーク、フランス、アイルランド、イタリア、スウェーデン、スイスなど8カ国で製造・販売・輸入が一時的に制限される可能性があると伝えられた。同社は、他国での手続きの状況などを踏まえ、大きな問題ではないとの立場を示した。

番組では、今回の決定は特許の実体を最終判断した判決ではなく、仮処分である点を区別すべきだと説明した。先行する英国や米国などの関連手続きでは、相手方の特許主張に対する判断が異なっていたことを挙げ、控訴審で争う余地があるとみた。一方、ペプトロンはイーライリリーと進めてきた長期持続型薬物プラットフォームの評価が終了したものの、本契約に至らなかったことから、事業化の可能性に対する懸念が直接表面化した。

ペプトロンのプラットフォームは、複数回の投与が必要な薬剤の薬効を徐々に放出し、投与間隔を延ばす技術として紹介された。約2年前にグローバル製薬会社との共同評価が始まったが、評価終了後、後続契約や商用化段階への移行に関する発表はなかった。番組は、このニュースが技術の商業性やグローバル製薬会社による事業魅力度の判断に対する懸念を招いたと分析した。

二次電池の業況は、北米と欧州での生産回復を背景に改善傾向を示した。電気自動車市場の成長とバッテリー生産量の回復が、業績反発の背景として挙げられた。稼働率低下によるコスト負担が重かった海外生産施設で稼働率が上昇し、収益性も改善している。

ESSは電池業界の新たな成長の柱として浮上した。以前は全売上高に占める比率が20％前後に達する程度と見込まれていたが、最近は増加ペースが予想を上回っているとの評価が出ている。車載用バッテリーとESSがともに回復するなか、業況の量的拡大だけでなく事業構成の改善も期待材料として言及された。

番組では、二次電池株が以前大きく下落した背景に業績不振があったとし、株価回復の可否も実際の業績改善が持続するかどうかにかかっているとみた。LGエナジーソリューションの好業績は、業況回復が予想より早く現れる可能性を示すシグナルとして取り上げられた。ただし、各社の稼働率や受注、税額控除の効果を分けて見る必要がある。

9月の連邦公開市場委員会（FOMC）議事要旨によると、出席者の多くは年末までに政策金利をもう一度引き上げることが適切となる可能性が高いとみていた。今後の判断は新たに発表される経済指標次第との立場も確認された。議事要旨の公表後、市場では10月の金利据え置き確率が80％を上回ったが、9月以降の経済状況をさらに反映すべきだとの見方も出た。

進行役は、9月の利上げを現時点の物価を強く抑え込むための措置というより、インフレ再加速のリスクに備える保険的なリスク管理と解釈した。物価上昇要因として地政学的緊張に伴う原油価格とAI投資の拡大が挙げられているだけに、関連環境が変化すれば、FRBが実際に追加利上げに踏み切るかどうかは指標次第となり得るという論理だ。一方、FRB当局者が政策金利は十分に引き締め的でない、あるいは引き締めの度合いが小さいと判断し、追加利上げの余地があるとの解釈も示された。

議事要旨では、AI関連の投資と需要が目先の物価を押し上げる可能性があるとの見方も浮き彫りになった。データセンターの建設や関連投資が拡大すれば、短期的にコストと資金需要が増える可能性があるとの説明だ。AIが生産性を高め、長期的に物価を押し下げるとの主張とは異なり、生産性向上の効果が物価に反映されるまでには時間がかかり得る点が、政策判断の不確実性として残った。

アジュ大学心理学科のキム・ギョンイル教授は、従来の性格類型だけでトランプを説明するのは難しいと述べた。人間を分類するさまざまな方法は過去のデータに依拠するため、社会が複雑で多様になるほど説明できない事例が増えるとの説明だ。キム教授は人間の行動を理解する際、自分の利益だけを追求するのか、他者の利益や共存にも関心を持つのかを重要な基準として示した。

キム教授は、相手を揺さぶり不安にさせる行動そのものより、その行動の目的が何かが重要だと述べた。より良い結果を得る方法があるにもかかわらず、相手にさらに大きな苦痛を与える選択に魅力を感じる態度を、心理学における「悪意的」な傾向と関連づけて説明した。同氏は、トランプを断定的な道徳的レッテルで分類するのではなく、自己中心性と相手を揺さぶる行動の動機に目を向けるべきだと述べた。

キム教授はトランプを「緻密に衝動的な」人物と説明した。こうしたタイプは、行動後に起こるさまざまな結果を順に検討するより、相手がすぐに痛みや恐怖を感じる次の反応に集中する場合があるという。そこに自らの優越性を強く信じるナルシシズムが加わると、相手が予想通りに反応しなかった際、突然別の行動を取る可能性があり、結果を単一のシナリオで予測するのは難しいとみた。

衝動的な権力者に対処する際には、賛否を即座に示すことより、反応の速さと間合いが重要だとキム教授は助言した。相手が求める即時の反応を遅らせれば、対立や嫌がらせの標的として固定されるのを避け、相手がどのような手を打つのか観察する時間を確保できるとの説明だ。ただし、自分の立場を無視されたと感じるほど反応を遅らせてはならず、10カ国や組織が対応する状況なら、7～8番目ほどの速さで反応する方法を提案した。

キム教授は、トランプのようなタイプの人が必ずしもあらゆる立場で同じように機能するわけではないと述べた。従来の悪しき慣行を打ち破る役割では強い推進力が役立つこともあるが、国家指導者に必要な資質と職務を適切に定義しなければ、権力の副作用が大きくなり得るとの指摘だ。指導者を単に組織の昇進階段の頂点にある地位とみなさず、大統領や世界の指導者の役割を新たに定義すべきだと述べた。

米国の選挙で敗北を認めない可能性についての質問には、チェスの世界チャンピオン、ボビー・フィッシャーの事例を挙げた。従来のルールを無視する行動は、しばらくは大衆の支持を得ることがあっても、臨界点を超えると支持が急激に失われる場合もあるとの説明だ。キム教授は特定の結果を断定するより、複数のシナリオを準備し、相手の行動に応じた対応計画を立てることが重要だと述べた。

イ・グァンスは、サムスン電子の四半期営業利益が100兆ウォンを突破したことは、異例の業績記録にとどまらず、企業の投資余力を変える規模だとみた。決算発表当日に株価が下落したとしても、四半期利益の規模とキャッシュ創出力が積み上がれば、市場の評価は変わり得るという主張だ。株価の動きだけで業績の意味を小さく捉えるべきではないと強調した。

同氏は、利益を株主に還元する政策と同じくらい、将来に向けた設備や研究開発、とりわけソフトウェアとエコシステムへの投資も重要だと述べた。エヌビディアはGPUの販売だけで競争力を築いたのではなく、CUDAプラットフォームをはじめとするソフトウェアのエコシステムを長期間にわたり構築し、参入障壁を高めたとの説明だ。韓国企業も資金余力が拡大しただけに、長期的な競争優位を生み出す投資を行うべきだというのがイ・グァンスの見解だ。

イ・グァンスは、サムスン電子がメモリー、システム半導体、ファウンドリーを手掛けられる点を差別化要因に挙げた。ファウンドリー事業は米国工場の低稼働率と減価償却費の負担により赤字が予想されるが、稼働率が改善すれば業績も上向く可能性があるとみた。短期的な損益だけを見るのではなく、ファウンドリーとメモリーの組み合わせが長期的な事業の競争優位を築けるかを見極めるべきだとの論評だ。

イ・グァンスは、株価が上昇するときだけ投資家を応援するのではなく、上昇にも下落にも左右されずファンダメンタルズを見ていくと述べた。業績が積み上がり、株主還元と将来投資が具体化すれば、サムスン電子の企業価値が改めて評価される可能性があるとの期待を示した。これは市場の確定的な見通しではなく、進行役の投資見解として示された。