KOSDAQが900台に定着、半導体の装置・素材・部品株が上昇…金利の不確実性は続く

KOSPIは取引時間中に7,000台の回復を試みたものの、押し戻され、放送中には6,941ポイントまで下落した。その後、下げ幅を広げ、取引時間中に6,921ポイント、約1.1％安を記録した。KOSDAQは2％を超えて上昇し、915ポイントとなり、3カ月ぶりに900台を回復した。

序盤、外国人はKOSPIで約8,900億ウォンを売り越す一方、KOSDAQでは約1,000億ウォンを買い越した。取引終盤もKOSDAQでは外国人の買い越しが約1,200億ウォン、機関投資家の買い越しが5,000億ウォン近くに上った一方、KOSPIでは外国人、機関投資家ともに売り越しとなった。ウォン・ドル相場は1,343ウォン前後だった。

KOSPIではサムスン電子とSKハイニックスが下落したが、KOSDAQでは上昇銘柄が約950銘柄に達した。半導体の装置・素材・部品株や二次電池、一部バイオ銘柄へ上昇の流れが広がった。KOSDAQの上昇は一部大型株の急騰によるものではなく、業況改善や業績期待に支えられた動きとみられるとの見方が示された。

今週の韓国株式市場は3営業日の日程となる。10月6日には日本の10年債入札と植田和男日銀総裁の発言、米国の8月貿易収支の発表が予定されている。マーベル・テクノロジーの投資家向け説明会やソウルでのAI・ロボット関連イベントも開催され、中国市場は10月7日まで休場する。

10月7日にはヌリ号5号機の打ち上げが予定されており、米国ではFOMC議事要旨の公表を前に、AI関連イベントや企業発表が続く。議事要旨は韓国時間の10月8日午前3時に公表される。10月8日にはサムスン電子の第3四半期暫定業績発表と韓国国内のオプション満期、TSMCの9月売上高発表が重なる。

木曜日には米国の失業保険申請件数と30年債入札も予定されており、長期債需要を確認できる。サムスン電子の業績は市場がすでに相当程度織り込んでいるものの、利益規模や見通しを再確認する機会になり得るとの意見が示された。10月9日のハングルの日は韓国株式市場が休場となり、フランスの2027年度予算修正案の提出日程や財務相会合が、欧州国債市場の変数として残る。

エヌビディアは4営業日連続で上昇し、過去最高値を記録した。時価総額は約5兆7,000億ドルと示された。シンガポールのDBSは、エヌビディアの11カ月先行予想株価収益率（PER）が約15倍にとどまる点を挙げ、AIラリーをバブルと断定するのは難しいと分析した。シスコシステムズの1990年代の予想PERが100倍程度だった時期と現在を単純に比較するのは難しいとの説明もあった。

DBSはエヌビディアの来年の利益が約70％成長すると予想し、AI半導体の上昇を支える原動力はなお有効だとみた。AI成長株と投資適格債を組み合わせるバーベル戦略も提案した。マクロ経済の不確実性が大きいなか、時価総額と成長見通しの大きいエヌビディアが相対的に安定した投資先と受け止められ、バリュエーションを巡る議論も浮上した。

サムスン電子とSKハイニックスは、半導体業況や利益見通しが良好であるにもかかわらず、外国人の売りに押され、株価は勢いを欠いた。両社の外国人持ち株比率はそれぞれ約46.4％、49.8％と紹介され、台湾TSMCの外国人持ち株比率は70％近くと比較された。市場では、利益の持続性やメモリーサイクル長期化の可能性に対する信頼が、まだ十分ではないとの見方が示された。

両社の自社株買いが終了する時期に売り物が集中する可能性があるとの見方も浮上した。サムスン電子は自社株買いが早ければ当日または翌日に終了する可能性があり、SKハイニックスは約1週間後に終了する可能性があるため、買い付け期間を利益確定の機会とみる投資家もいるとの説明だ。一方、自社株買いの終了後には一時的な需給のゆがみが解消し、業績や本来の需給が株価を左右するとの見通しも示された。

イ・グァンスは、サムスン電子とSKハイニックスの業績そのものより、外国人に再び買い向かう余力があるかが焦点だとみた。最近、メモリー各社の株価が海外で調整した後、高値の85～90％の水準まで回復したのに対し、韓国の2銘柄は相対的に上昇が小さかったと指摘した。サムスン電子の今後の現金創出額が流通株式価値を上回る可能性がある点を挙げ、業績や長期契約の可視性に加え、継続的な株主還元が信頼回復のきっかけになり得ると述べた。

サムスン電機はハンミ半導体にAI半導体基板装置を供給する契約を締結した。同社はMLCCやシリコンキャパシター、インダクターなどを含む長期供給契約を6件締結しており、累計額は約3兆9,000億ウォンと示された。約6兆ウォンを投じた増産や装置発注に続いて供給契約が増えており、基板・MLCC需要が堅調であることを示すシグナルと受け止められた。

台湾市場ではTSMCが過去最高値を記録するなか、パッケージ基板メーカーも上昇した。韓国ではサムスン電機やLGイノテック、基板関連銘柄の斗山・シムテック・テドク電子などが上昇した。サムスン電機は株価が大きく変動した後も供給契約や事業投資を続け、事業計画の継続性を示しているとの評価を受けた。

HLBは、抗がん剤候補物質リボセラニブに関連する最終製剤の製造施設に対する米食品医薬品局（FDA）の査察が、良好な形で終了したとの知らせを受けて上昇した。これまでは中国の製造施設に対するFDA審査が厳しくなる可能性への懸念があったが、今回の知らせで市場が注目していた製造施設の問題に進展がみられた。HLBグループ株もそろって上昇した。

KOSDAQのバイオ株全般はこの日、明確な上昇基調を示せなかったが、年末まで技術移転や臨床関連の好材料が相次ぐとの期待は残っている。個別企業の好材料が実際に株価へ反映される流れが続かなければ、その後に控えるバイオ関連イベントも市場の信頼を得にくいとの意見が示された。

KOSDAQ反発の最初の原動力として、大型半導体株が伸び悩むなか、半導体業況の改善期待が装置・素材・部品株に広がった点が挙げられた。ジュソン・エンジニアリングはKOSDAQ時価総額3位となり、ウォニクIPSやシムテック、EOテクニクス、リノ工業なども上昇した。一部の主要な装置・素材・部品銘柄は過去最高値に近づくか、最高値圏での推移を続けた。

KB証券は、最近の金利上昇で押し下げられていた成長株のバリュエーションが短期的に回復する余地があり、業況改善が続く装置・素材・部品株がKOSDAQで注目される可能性があると分析した。サムスン電子とSKハイニックスが伸び悩むなか、大型株から出た資金がリターンを求めて装置・素材・部品株などの中小型株へ移ったとの見方も示された。半導体大型株には外国人資金が流入し、韓国国内の資金は装置・素材・部品株や中小型株へ向かう流れが、KOSDAQとKOSPIがそろって上昇する前向きなシナリオとして示された。

二次電池では、エネルギー貯蔵システム（ESS）関連の期待が続いた。エコプロBMはサムスンSDIと全固体電池の新技術開発を共同で進めると発表し、11月には韓国国内のESS中央入札契約の発表も予定されている。2027年の米国受注増加への期待に加え、11月の米中間選挙の結果が環境配慮型・ESS政策の方向性に与える影響も注目点に挙げられた。

KOSDAQは年初に930ポイントで始まり、一時1,226ポイントまで上昇した後、600台まで下落し、回復過程にある。年間ベースで陽線に転じるには930台を上回る必要がある。最近の上昇は装置・素材・部品や二次電池の業況改善を土台としているため、単なるテーマ主導の急騰とは異なるとの評価が示された。

ヌリ号5号機の打ち上げを前に、宇宙航空関連銘柄の動きも注目された。衛星を製造する企業は多い一方、衛星を宇宙へ運ぶ打ち上げ機の供給は限られており、スペースXが代表的な打ち上げ手段に挙げられた。イ・グァンスは、宇宙産業を一括りにするのではなく、実際の打ち上げ機技術やサプライチェーンに結びついた企業かどうかを見極めるべきだと強調した。

米国の9月非農業部門雇用者数は市場予想の約9万人を大きく下回る約2万人台となり、失業率は予想の4.1％を上回る4.2％だった。教育・医療分野の雇用は増加したが、専門・ビジネスサービスや情報技術、金融など、事務職中心の業種では雇用が低調だった。政府部門の雇用減少も確認された。

雇用の低迷は、米連邦準備制度理事会（Fed）が利上げしにくいとの見方につながり、株式市場に追い風となった。CMEのフェドウォッチでは、10月の金利据え置き確率が76.2％と示された。一方、米国のサービス業PMIは9月に54.9となり、前月を下回るとともに市場予想の55にも届かなかったが、支払価格指数は74に上昇し、2022年7月以来の高水準を記録した。

ISMのサービス業雇用指数は8月の47.8から9月には50.1へ上昇し、労働市場が急速に崩れているとの懸念を一部和らげた。指標によって利下げ期待と物価懸念が交互に強まり、長期金利は大きく振れた。雇用の鈍化は金利にとって好材料だが、サービス価格や他の雇用指標は反対のシグナルを発しており、金利の方向を断定しにくい状況だ。

フランスでは、財政赤字削減に向けた予算案が議会を通過するか不透明となり、国債の売り圧力が強まった。フランスとドイツの10年債利回り格差は、2010年代の南欧債務危機以降で最も高い水準に拡大し、放送ではスプレッドが135程度まで広がったと言及された。スペインの政治不安も欧州国債市場の重荷となる要因に挙げられた。

フランスでは財政健全性の悪化と成長鈍化が重なるなか、野党がマクロン政権の緊縮予算に反対する可能性への懸念が浮上した。日本の投資家によるフランス国債の保有比率が高いだけに、日本勢による保有比率の調整が現実化すれば、債券の買い手基盤が弱まる可能性も警戒材料だ。米国の高金利が長期化すれば、財政構造が脆弱な国に負担が広がるとの見通しが示された。

一方、JPモルガンとゴールドマン・サックスは、最近の金利が高値に近づいたとの趣旨の見通しを示したと紹介された。金利が低下すれば、成長やAI投資が続くなかで景気と物価が安定する、いわゆるゴルディロックス環境が実現するとの期待もある。市場は高金利の長期化と金利ピーク通過という相反するシナリオを同時に織り込んでいる。

中東の軍事的緊張やホルムズ海峡を巡る不確実性は続いたものの、国際原油価格は急騰しなかった。WTIは1バレル89ドル前後で取引され、放送中の上昇幅も限られた。原油価格が安定したことで、足元のエネルギー価格ショックが長期金利をさらに押し上げる圧力は大きくない様子だ。

ホルムズ海峡周辺では、米軍艦艇の護衛を受けて海峡を出たタンカーが、海峡の外で別の船舶に原油を積み替える形で輸送を続けていると説明された。この方法で戦前の輸送量に近づきつつあるとの話が出た一方、原油価格の下落には主要国による備蓄原油の放出も影響した。G7各国は原油と軽油を最大1億バレル、今後4カ月にわたり市場に供給することを決めた。

政府が打ち出したKOSDAQ活性化策のうち、年内に実施されたものはないとの指摘が出た。中核策であるKOSDAQ市場の区分制度は、企業をプレミアム・スタンダード・管理の各区分に分ける構想で、導入時期が当初の7月から9月、翌年1月などを経て、2027年下半期以降にずれ込む可能性があるとの報道が紹介された。制度を巡る議論の過程で上場企業の上場廃止懸念が強まり、関連銘柄の株価変動を大きくしたとの指摘もあった。

年金基金のKOSDAQ投資規定や評価基準を見直す案も、進展が遅れている。国民成長ファンドは第1次募集に続き、第2次募集が始まり、10月中旬まで実施されると言及されたが、第1次募集時より関心や広報が弱いとの評価が出た。投資対象企業を周知し、政策資金の追加執行を続けることが、市場の需給や企業への信頼に重要との意見が示された。

イ・グァンスは、市場を動かす最大の圧力として、雇用・物価・業績の個々の数字よりも不確実性を挙げた。米国債利回りが急上昇し、高水準を維持すれば、金利経路を巡る不確実性が続き、米国の負担がフランスや日本など脆弱な市場に波及する可能性があるとみた。韓国は半導体や輸出、成長モメンタムが相対的に底堅く、高金利下でも差別化する余地があると述べた。

イ・グァンスは、企業業績が好調でも、市場がサイクル産業の一時的な好況と受け止めれば、外国人投資家は長期保有をためらう可能性があると指摘した。長期供給契約や業績の可視性によって利益の持続性を証明し、株主還元を一度限りで終わらせないことが、株主の信頼につながるとの主張だ。自社株買いを一度行うより、利益を上げるたびに株主へ還元する政策が重要だと強調した。

政府の政策も発表にとどまらず、継続的に実行される必要があるとイ・グァンスは述べた。KOSDAQの区分制度や年金基金の規定改正、国民成長ファンドのように市場に影響を及ぼし得る政策を遅らせたり、十分に周知しなかったりすれば、信頼を得るのは難しいとの指摘だ。これを国民のいわゆる「鍋気質」の問題に帰すのではなく、政策の方向性を一貫して推進する制度とリーダーシップの問題として捉えるべきだと主張した。