KOSPI、6000ポイント割れ・売りサイドカー発動…メモリー懸念と需給の空白で投げ売り拡大

10月13日正午ごろ、KOSPIは5940台で約6.9％下落し、取引時間中に6％超下げて売りサイドカーが発動した。KOSDAQは810ポイント近辺で4.6％下落した。上昇銘柄は取引所で約60銘柄、KOSDAQで約150銘柄にとどまり、下落銘柄が市場全体を圧倒した。

外国人は取引所で約3兆ウォンを売り越し、KOSDAQでは約1800億ウォンを買い越した。機関投資家は現物・先物ともに買い越しとなったが、金融投資を中心とする需給だった点が指摘された。ウォン・ドル相場は1341ウォンと、前日の下落後に小幅反発し、変動性も高まっていた。

ニューヨーク市場はまちまちで取引を終えた。国際原油価格の上昇と半導体株の軟調が重荷となった一方、ディフェンシブ株が相対的に堅調で、上昇銘柄数が優勢だった。日本と台湾の株式市場は韓国市場より下げ幅が小さく、メモリー株が急落したにもかかわらずニューヨーク市場では上昇銘柄が多かったことと比べ、韓国市場の下落の偏りが目立った。

今週は米金融株の決算に加え、ASMLとTSMCの決算発表が予定されている。JPモルガン、ゴールドマン・サックス、シティグループ、モルガン・スタンレーなど大手銀行の決算だけでなく、経営陣が示す融資・トレーディング環境に関するコメントも市場の変数とされた。国際通貨基金（IMF）と世界銀行の年次総会も続く。

SKハイニックスのNAND子会社ソリダイムがナスダック上場を目指し、グローバル投資銀行と接触したとの報道があった。海外で買収した子会社の上場であるため、核心事業を切り離す韓国型の分割上場とは異なるとの解釈も示された。しかし、上場先にかかわらず、子会社の上場が親会社株主の利益と衝突する可能性があるとの反論が続いた。

ソリダイムの価値がハイニックス全体の企業価値にどのように反映されるのか、新株発行によって既存株主の持ち分がどの程度希薄化するのかが争点だ。特に、ハイニックス傘下の米国法人とソリダイムが連なる多段階の支配構造が企業価値の評価を難しくし、子会社の成長価値が親会社株主に完全には帰属しない可能性があるとの懸念が提起された。

ソリダイム買収に投じられた資金はハイニックスの株主と企業の負担によって調達されたため、事業が苦境に陥った際にはリスクを分かち合い、収益が出た際には別途上場によって価値を切り離す構造が公正なのかを検討すべきだとの主張も出た。上場が米国投資家との関係や現地事業に役立つとの説明だけでは、株主価値をめぐる議論は解消されないとの見方だ。

急落相場では、化粧品株APRの下落も目立った。ウォン高局面で化粧品株が軟調となるなか、SK証券をはじめ複数の証券会社がAPRの目標株価を引き下げたと紹介された。ただし、具体的な引き下げ幅や業績見通しは示されなかった。

ゴールドマン・サックスは、2027年の米企業による株式発行額が約6000億ドルに達すると予想した。前四半期比で98％増となる規模で、IPOやロックアップ解除に伴う株式供給の増加が見込まれる。一方、米企業の自社株買いは過去最高の1兆7000億ドルに達する可能性があり、新規供給の相当部分を相殺しうるとの分析が紹介された。

エヌビディアが自社株買いの可能規模を拡大すると明らかにしたことは、株価上昇のきっかけの一つとして挙げられた。マイクロンは、米政府補助金に関連する制限が解除される12月9日から自社株買いが可能になると見込まれた。企業の自社株買いや配当は、市場に出回る株式を吸収し、株主価値を支える手段として注目された。

中国の長鑫存儲（CXMT）は、集積度を高めたセル構造の技術進展を発表し、年末までにサーバー向けDDR5製品を発売すると明らかにした。中国のメモリー技術の追い上げに対する懸念が再び浮上し、米国とアジアのメモリー株全般に売り圧力が広がった。マイクロンは1000ドルを下回って取引を終え、SKハイニックスのADRも米国市場で約4％下落した。

キオクシアは日本市場で10％超急落し、CXMT株も3営業日続落、累計で12％超下落したと伝えられた。中国の発表が実際の量産やシェア拡大につながるかどうかは、なお検証が必要だとの反論も出た。試作品の公開と大量生産は別物であり、歩留まりや実需、製品競争力を確認すべきとの指摘だ。

半導体市況をめぐる懸念は、中国の供給拡大の可能性だけではない。AIデータセンターや半導体への投資を継続するには資金調達が欠かせないが、ブロードコムの最高経営責任者は、AIにとって最大の制約要因として資本、すなわち投資に必要な資金を挙げた。資金不足によって大手テック企業の投資が遅れれば、半導体需要が鈍化する可能性があるという論理だ。

市場ではメモリー供給の増加、AI投資の減速、中国の技術追い上げという懸念が同時に作用した。半導体はAIハードウェアの中核的なボトルネックであり、2027年以降も供給不足が続く可能性があるとの楽観論と、市況はいずれサイクルに沿ってピークを迎えるとの懐疑論が対立している。AI企業の業績やキャッシュフロー、中国製品の量産実績が確認されるまで時間がかかることも、不確実性を高めた。

米国の9月消費者物価指数（CPI）は10月14日、生産者物価指数（PPI）は10月15日に発表される予定だ。市場予想では、CPIは前月比0.6％上昇、コアCPIは前月比0.2％上昇と見込まれている。UBSは総合CPIの上昇率を前月比約0.5％、コアCPIを約0.19％と予想した。

ガソリンやエネルギー価格の上昇が、総合インフレ率を予想以上に押し上げる可能性が懸念された。コア物価は原油価格の影響を受けにくく、比較的緩やかな伸びにとどまる可能性があるものの、今週の物価指標のなかで市場がとりわけ注目するのはCPI、とりわけコアCPIだ。発表結果が市場予想に沿うかどうかが、短期的な方向を左右する可能性がある。

FRBが10月に利上げする可能性は低く、金利据え置きの確率は80％を上回るとされた。ただし、物価が予想を上回れば、年末の追加利上げの可能性が高まったと市場が受け止め、10年債など長期国債利回りが上昇するリスクがある。短期金利よりも長期金利の反応を警戒すべきとの見方だ。

ケビン・ウォーシュFRB議長の発言は米国時間10月15日、韓国時間10月16日に予定されている。FRB当局者の沈黙期間が始まる前の発言であるだけに、市場を落ち着かせるメッセージとなるのか、タカ派姿勢を再確認する発言となるのかが注目された。

国際エネルギー機関（IEA）は水曜日、G7による石油備蓄放出の詳細を協議する予定だ。関連協議は10月15日にまとまるとされ、放出規模や方法が具体化した後、木曜日以降に国際原油価格がどう動くかを見極める必要がある。

原油価格の上昇は、米国のCPIを押し上げる要因としても指摘された。石油備蓄の放出がエネルギー価格の不安を和らげるのか、実際の供給効果が限定的なのかは、発表後の市場反応を通じて確認する必要がある。今週の物価指標とともに、原油価格が金融市場の変動性を左右する主要な変数とされた。

イ・グァンスはKOSPIの急落について、半導体の需要・供給懸念と外国人売りが重なったものの、当日の下落幅は需給の過度な偏りの影響が大きかったとみた。中国のメモリー発表が半導体業種の重荷となる可能性はあるが、化粧品・建設・原発など関連性の低い業種まで連れ安となったのは、ETFや指数連動の売りが下げ幅を拡大させた結果だとの解釈だ。ニュースの影響力だけでは説明しにくい売られ過ぎの局面だというのが同氏の判断だ。

同氏は、日本の日経平均株価が2012年以降の13年間で7～8倍に上昇する過程でも、20～30％の下落を何度も経験した例を挙げた。長期リターンだけを見て耐えるよう勧めているのではなく、下落局面で投資家がどう行動したかが、投資期間と結果を左右すると強調した。投資家が許容できる損失を改めて点検し、現在の下落が企業の利益見通しを損なう合理的な判断なのか、計画に沿って検討する必要があると述べた。

イ・グァンスは、前日に宝くじの1等に当選したと仮定し、保有企業への信頼と成長見通しが変わらない状況で、一日で7～8％下落したことをどう受け止めるか考えてみようというたとえを示した。短期間で急騰した市場のペースを正常とみなさず、平常心を取り戻そうという趣旨だ。同氏は、今回の下落は企業のファンダメンタルズを根本から変えるニュースによるものではないとの見解を示した。

イ・グァンスは、最近の韓国株式市場の下落を外国人売りだけで説明するのは難しいとし、市場の流動性と信頼が低下している点を問題視した。相場が好調だった5月末～6月初めと比べ、最近の売買代金は約30％の水準に減り、外国人の売りを受け止める買いの基盤が弱まったとの見立てだ。同氏は市場安定策に加え、短期売買の動向の点検や、長期資金の流入を支える制度の議論が必要だと主張した。

退職年金約500兆ウォンのうち、30％だけでも基金方式の株式投資に切り替えれば、約150兆ウォンの長期資金になりうるとの構想を示した。日本株の長期上昇には企業による自社株買いと消却、配当拡大が伴い、2013～2024年に日本の自社株買いと配当の規模もそれぞれ大きく増えたと説明した。韓国企業と政府が下落局面で株主価値を守る行動を示してこそ、投資家は市場を信頼し、長期保有できるとの主張だ。

同氏は、国政監査や市場をめぐる議論が過去の責任追及やレバレッジETF論争に偏り、今後の外国人売りや市場構造をどう改善するかについての議論が不足していると批判した。投資情報が短期的な値動きを伝えるだけにとどまり、責任ある分析が不足すれば、投資家は上がると買い、下がると売る行動を繰り返すことになると指摘した。人工知能（AI）で著名人の顔を悪用した投資詐欺や、不十分な情報流通も投資不安を高める問題として挙げた。

ソリダイムの上場をめぐる議論も、株主の信頼とコーポレートガバナンスの問題に結びつけた。子会社を海外で上場するのだから問題ないとの説明よりも、買収や事業拡大に親会社株主の資金とリスクが投じられた経緯まで含めて評価すべきだとの立場だ。イ・グァンスは、韓国株式市場が変わるには、投資家・企業・政府・メディアが問題を忘れず、改善を求め続ける必要があり、投資家の損失を個人の判断ミスだけに帰してはならないと強調した。