KOSPI、5700台を回復…外国人売り続くなか、物価・金利とAI投資懸念に注目

KOSPI、5700台を回復…KOSDAQで買いサイドカー KOSPIは取引時間中に5730台を回復し、3％超上昇した。KOSDAQは793ポイントまで上昇し、上げ幅は4.25％に達した。その後、取引時間中の上昇幅がさらに拡大し、KOSPIは5773ポイント、KOSDAQは799ポイント前後で、それぞれ3.9％、5.14％上昇した。KOSDAQでは買いサイドカーが発動した。 反発したものの、外国人の売りは続いた。午前の一時、外国人は取引所市場で2600億ウォン台、KOSDAQで約1000億ウォンを売り越し、機関投資家は現物と先物を小幅に買い越した。ウォン・ドル相場は1344ウォン付近と、2ウォンほど上昇した。 今回の反発までKOSPIは7営業日連続で下落し、高値からの下落率は40％に達していた。取引時間中に外国人の売りがさらに膨らまなかったことは安心材料となったが、急落による需給不安や変動性が解消したとは言い難い。 KOSPI・KOSDAQ上昇率 — 取引時間中のKOSPIとKOSDAQの上昇率を比較した。KOSDAQの上昇率がKOSPIを上回った。 コアウィーブ反発も、債券市場では警戒続く 米AIクラウド企業のコアウィーブは、前日の急落を経て終値ベースで5.94％反発し、69ドル前後で取引を終えた。エヌビディアのジェンスン・フアン最高経営責任者（CEO）は、コアウィーブの資本コストは低下し、競争力は高まっており、同社に追加資金を投じる必要はないとの趣旨の発言をした。エヌビディアは今年初め、コアウィーブに20億ドルを投資している。 フアン氏の発言後、コアウィーブ債も反発した。バンク・オブ・アメリカは目標株価140ドルと買い推奨を維持し、売上高見通しを引き上げた。ドイツ銀行も目標株価150ドルを据え置き、最近の売りを正当化するファンダメンタルズ上の問題はないとの見方を示した。 ただし、コアウィーブ債は額面を20％超下回る水準で取引され、株価が約6％上昇する間、債券の上昇幅は約2％にとどまった。市場の懸念は完全には払拭されておらず、AI事業の見通しとは別に、高い借入コストが収益性の重荷になり得る点が論点として残った。 コアウィーブの株価と債券価格の反発幅 — コアウィーブの株価と債券価格の反発幅を比較した。株価の上昇幅が債券の上昇幅を上回った。 アンスロピックの売上成長鈍化と企業価値をめぐる議論 クロードを運営するアンスロピックは、投資家に公開した業績資料で、第3四半期の売上高が168億ドルだったと明らかにした。前四半期比で45％増となったが、第2四半期の売上高が前四半期の2倍超に増えたことと比べると、成長ペースは鈍化した。 アンスロピックは企業価値2兆ドルを掲げて上場を目指してきたが、成長率の鈍化や競争激化を踏まえ、1兆5000億ドル程度に引き下げるべきだとの見方も出た。オープンAIの新モデル公開で利用者や関心が分散した可能性や、中国AI企業がアンスロピック製品を蒸留して利用したとの疑惑、それに伴う売上高への影響も取り沙汰された。 企業価値が下がれば、上場で調達できる資金が減り、今後の投資計画に影響するとの懸念がある。一方、アンスロピックが第3四半期に黒字を計上したことは、売上成長だけでなく、実際に利益を生み出す能力を示す変化として評価された。 TSMC、好業績も市場の期待水準は上昇 TSMCは売上総利益率66.4％を記録するなど、収益性と業績で力強い数字を示した。7ナノメートル以下の先端プロセスの売上構成比が高まり、製品構成も改善した。同社はAI需要が引き続き供給を上回り、先端プロセスへの需要も堅調だと説明した。 TSMCは2026～2028年の設備投資が直前の3年間を大幅に上回ると予告し、先端プロセスに投資を集中させる方針を示した。収益性がさらに改善する余地があるとの自信も示した。しかし、コンシューマー向け半導体の需要見通しが十分に明るくないとの見方や、新プロセスの初期生産負担が意識され、米国預託証券（ADR）は1.8％下落した。 業績発表後の株価下落は、業績が悪かったためというより、市場の期待がすでに高まっていたことへの反応と解釈された。TSMCは複数四半期にわたり安定した利益を上げてきたことが企業価値に織り込まれており、単一四半期の業績だけでなく、利益の持続可能性が重要だとの比較がサムスン電子とともに示された。 AI投資懸念の核心は需要より資金調達コスト コアウィーブは借り入れでGPUを購入し、顧客に貸し出す事業モデルを採る。収益性はGPUをどれだけ低い金利で調達できるか、また、どれだけ高い料金で貸し出せるかに左右される。足元の負担は、貸し出し需要が消えたことよりも、借入金利が急上昇したことにあるとの見方が出た。 コアウィーブの通常の資金調達金利は9％前後だが、最近は14.8～15％程度のコストを負担せざるを得ないとの懸念が浮上した。こうした問題が他のAIインフラ企業にも波及すれば、半導体の購入やデータセンター投資にも影響しかねず、AIエコシステム全体の資金調達環境が注目された。 フアン氏は、コアウィーブの長期契約と確保済みの受注が事業を支えていると強調した。AI需要そのものが弱まったのか、それとも金利上昇で投資コストが膨らんだのかを区別すべきだとの議論が続いた。アンスロピックの成長率鈍化は、資金調達の問題とは別に、AI企業の成長持続性を見極める材料として扱われた。 米PPI急上昇…消費は原油高の影響を除けば鈍化 米国の9月の生産者物価指数（PPI）は前月比1.3％上昇し、予想の0.6％を大幅に上回った。コアPPIも前月比0.7％上昇し、予想の0.3％を超えた。前年比の上昇率は約6％とされた。エネルギー価格の上昇が目立った一方、物価圧力が他の項目にも広がる様子が確認された。 9月の小売売上高は前月比0.8％増となり、市場予想の0.3％を上回った。しかし、ガソリン価格の上昇に伴うガソリンスタンドの売上増が大きく寄与した。GDP算出に用いられるコントロールグループの小売売上高は0.1％増にとどまり、予想の0.3％を下回った。表面上は消費が増えたものの、内訳では消費の鈍化と物価上昇が同時に進む構図となっている。 物価指標が予想以上に強かったにもかかわらず、米10年国債利回りは10bp超低下し、5％台前半まで下がった。AI企業の債券より安全な米国債を選好する資金が増えた影響が大きく、ドル指数も一時102まで上昇した後、100程度に低下した。ただし、景気減速懸念による金利低下まで、単純に前向きに評価できるわけではないとの指摘も出た。 米国9月の生産者物価上昇率と市場予想 — 9月のPPIとコアPPIの前月比上昇率を、それぞれ市場予想と比較した。両指標とも実績が予想を上回り、PPIの上昇率が最も高かった。 戦争によるエネルギーショックの持続性が物価見通しを左右 最近の米国の物価上昇の主因として、戦争と原油価格の上昇が挙げられた。エネルギー価格が生産者物価と消費者物価に反映され、利上げ懸念を強めている。一方、さらなるショックが起きなければ、エネルギー価格の上昇圧力は弱まる可能性があるとの見通しも示された。 UBSは、物価が11月ごろにピークを迎える可能性があるとみている。昨年の米政府機関閉鎖により関連する物価調査が円滑に行われなかったことが、当時のデータに偏りが生じる可能性を高めたと指摘した。エネルギーショックや関税引き上げによる上昇圧力が弱まれば、長期的な物価は緩やかながらも不均一な動きで鈍化する可能性があると予想した。 前年比上昇率のベース効果も、長期見通しの根拠として示された。2000年以降、米国の物価上昇率が前年比3％を超えた年の翌年には、8回中7回、上昇率が2％台に低下したという説明だ。今年の物価上昇率が高かっただけに、来年は上昇ペースが鈍化する可能性があるが、これは物価水準が下落することを意味しない。 [グァンスの視点] 性急な売買より、判断の根拠と責任が先 イ・グァンスは、急落局面では損失を抑えることが重要であり、株式の比率が過度に高ければ、一部を減らす選択肢もあると述べた。ただし、市場の方向性について結論が出ていない段階で性急に行動するのは危険だと強調した。新規買いと既存保有分への対応は別の問題であり、単に株価が上がるという理由で保有を勧めているわけではないことも明確にした。 イ・グァンスは、韓国株式市場が良くなるとの期待をもとに、より多くの国民が長期投資に参加するよう促してきたと述べ、投資判断を示したことに伴う責任を強調した。上昇トレンドが続くのか、下降トレンドに転じるのかを判断したうえで行動すべきであり、結論を急ぐのではなく、十分に検討して投資家に明確な答えを示すと述べた。 同氏は、下落相場への対応では、何をするかだけでなく、何をすべきでないかを先に考えるべきだと助言した。急落や反発に振り回されて借金をしたり、慌てて売買したりせず、変動性が大きい間は不確実性に耐えることに注力すべきだとの主張だ。過去16年間に、1カ月前後の期間でKOSPIが20％下落した事例は5回あり、現在の投資家は1年足らずでそのうち3回を経験しただけに、異例の市場環境を認識すべきだと述べた。 パク・シドンは、個人的な見解だと前置きしたうえで、サムスン電子と半導体株の価格は本質的価値を大きく下回っているとみた。前日終値を基準に、サムスン電子の配当利回りを6.4～8％と算出し、株価がさらに10％下落すれば9％前後まで上昇し得ると主張した。KOSPIの歴史的な株価収益率（PER）が約10倍だったことと比べ、現在の半導体株の低いPERは、市場が来年の業績悪化を過度に織り込んだ結果だと解釈した。業績と株主還元の改善が続けば、市場を説得できるとの見通しを示した。 パク・シドンは、外国人の年初来累計売越額が230兆ウォンを超えたと説明し、過去に低い価格で買った投資家の利益確定や、半導体への選好の変化が売りの背景にある可能性を分析した。サムスン電子とSKハイニックスの比重が大きい韓国市場では、両銘柄の売りが指数の下落を拡大させ、7000～8500の水準で買った投資家の売り圧力も、外国人の様子見を招き得るとみた。外国人売りの沈静化、半導体への選好回復、企業による増配と自社株消却、国内の需給改善が、買いの回復条件として挙げられた。 韓国市場の信頼回復には、政府と政界の役割も重要だとの主張が出た。パク・シドンは、市場改革やKOSDAQ活性化、商法改正、海外投資家向けの説明活動、証券市場安定資金や退職年金の市場参加などに言及し、投資心理を支える政策メッセージが必要だと述べた。イ・グァンスも、株式市場は投資家だけでなく、企業と政府の政策がともに動いて成長するものだとし、増配や自社株消却など企業の変化に続き、政策や政界の関心も継続することに期待を示した。