インタビュー · 2026-10-27
[正午サロン] ノ・グンチャン、セミコンリサーチラボ代表「AI収益化への疑念は一部和らぐ」
セミコンリサーチラボのノ・グンチャン代表は、アンソロピックの公開資料で売上高と収益性の改善が確認された点を前向きに評価した。上半期の売上高は前年同期比14倍に増加し、一般会計基準では赤字だが、調整後の営業利益率は約10％とされた。売上総利益率は約85％で、コンピューティング費用も減少し、収益性が改善する流れにあると説明した。
ノ代表は、アンソロピックが最終消費者や企業顧客が最先端AIモデルを利用する接点に位置している点に注目した。半導体企業は最終需要家から距離があるため、業績が好調でも投資家が持続性を疑うことがあるが、最先端モデル企業の売上高と利益が確認されれば、AI需要の検証に役立つとの判断だ。公開届出書が出たことで、これまでうわさやストーリーに依存していた議論を実際の資料で確認できるようになったと述べた。
ノ代表は、8月に売上高が伸び悩んだ後、オープンAIのアストラなどを通じて成長が続き、10月にはアンソロピックの売上高が再び増加する流れを確認していると明らかにした。オープンAIとアンソロピックの月次売上高の合計も着実に伸びていると説明した。ただし、AIを導入した企業が実際に競合を上回り、利益を上げる事例がさらに出てこなければ、投資家の収益化への疑念は解消されないとみている。
AI利用料を負担する最終消費者よりも、初期段階では企業間取引（B2B）が需要をけん引する可能性が高いと分析した。企業はまだAIを試験的に利用している段階にあり、業務や組織を変えるには時間が必要だ。ノ代表は、パランティアのような企業がAIを活用して業種ごとの生産性や競争力を実際に高める事例が増えれば、最先端モデルのコスト負担への抵抗感も薄れ、半導体を含む関連企業のバリュエーションもともに回復し得ると述べた。
[正午サロン] メモリー企業の差別化、業績より対話と株主還元
ノ・グンチャン代表は、AI半導体需要が鈍化したと断定するには、供給制約がなお残っていると分析した。ラムリサーチとASMLの業績発表でも、装置の需給が予想より円滑に進まない可能性が明らかになり、装置のボトルネックによりメモリー生産能力を速やかに増やすのは難しいとの説明だ。ノ代表の試算によると、需要に対応するために必要なDRAMウエハー生産能力の純増分は年間約30万枚で、世界全体の増設計画を合計しても十分でない可能性があるという。
ノ代表は、サムスン電子とSKハイニックスがHBMや高速DRAMなどの高付加価値製品で差別化できるとみている。メモリー価格が上昇すれば、生産量を増やすだけでも売上高は伸びるが、供給量の拡大が利益率の低下につながる可能性があるため、価格と製品構成が重要だ。HBMや高速DRAMは一般製品より価格プレミアムが高く、需要が拡大すれば全体の利益を押し上げる力になり得ると説明した。
市場が半導体企業の業績の持続性を疑っているだけに、企業はIRで成長経路や供給制約、価格上昇率が鈍化した場合の対応策まで具体的に明らかにすべきだと述べた。期待したほど生産量が増えない場合に収益性をどう維持するか、長期的にメモリー価格が下落してもどのような製品戦略をとるかを説明する必要があるという。業績が出てから確認して投資するだけでは不十分であり、企業が見通しやシナリオを事前に伝えることがIRの役割だと強調した。
ノ代表は、株主還元が企業の自信と利益の持続性を示すシグナルになり得るとみている。フリーキャッシュフローを基に具体的な還元計画を示し、自社株消却などをあわせて実施すれば、自己資本利益率やPBRの再評価にも影響し得るとの説明だ。サムスン電子とSKハイニックスはPERとPBRが同時に低水準となる珍しい状況にあるとし、投資家に成長の根拠だけでなく不利なシナリオまで率直に説明すべきだと述べた。
[正午サロン] ネオクラウドのリスクはAI産業全体と切り分けて考えるべき
ノ・グンチャン代表は、コアウィーブなど個別のネオクラウド企業の資金難が、直ちにAI産業全体の危機を意味するわけではないと分析した。コアウィーブの売上高と米国のデータセンター容量に占める割合は、それぞれ約3％前後とされた。ハイパースケーラーの規模はさらに大きく、事業者が経営難に陥っても、データセンターやGPU資産を買収する主体が現れる可能性があるとの説明だ。
ネオクラウド企業は借入金でGPUを購入し、データセンターの計算能力を貸し出す仕組みであるため、財務負担が増しても有形資産が残る。ノ代表は、コアウィーブとネビウスの資金負担がそれぞれ2027年、2030年前後に問題となる可能性があるものの、一部企業の資金難を需要全体の崩壊と拡大解釈すべきではないと述べた。政府が株式を保有する海外事業者やネイバーなど他の事業者も含めれば、業界の資金構造も一様ではないと付け加えた。
ノ代表は、半導体市況が市場予想より底堅く推移する可能性も示した。メモリー価格と供給量をめぐる懸念は残るものの、HBMや高速製品の需要、装置供給のボトルネックを踏まえれば、韓国企業の業績が差別化される可能性があるとの判断だ。サムスン電子とSKハイニックスの株主にとって、過去に例を見ない低いバリュエーションは好機となり得るとして、忍耐を呼びかけた。