インテル・ショック下でもKOSPIが5,800台を回復…10月輸出1,153億ドル、造船・低PBR株に注目

米ハイテク株急落のなか、機関投資家の買いでKOSPI上昇 米ハイテク株が急落するなか、KOSPIは場中に5,807まで上昇し、上昇率は1.3％台となった。KOSDAQも733まで上昇し、1.2％台の上昇となった。後場にはKOSPIが5,875、KOSDAQが736まで上昇し、上げ幅をさらに拡大した。 フィラデルフィア半導体株指数が7％超下落したものの、韓国市場では値上がり銘柄数が増加した。取引所では600を超える銘柄が上昇し、KOSDAQでも値上がり銘柄は180前後となった。外国人投資家は取引所で約2,000億ウォンを売り越した一方、機関投資家は約8,000億ウォンを買い越し、指数を下支えした。 機関投資家の買いには金融投資と年金基金が参加し、その他法人の買いも目立った。SKハイニックスの自社株買いがその他法人の需給に反映されたとの説明があった。ウォン・ドル相場は約9ウォン50銭上昇して1,343ウォンを上回り、外国人投資家の売買動向と為替変動を併せて見守る必要がある。 今週は米中間選挙や雇用指標、主要テクノロジー企業の決算発表が続く。アップル、パランティア、AMD、クアルコムの決算に加え、米求人・離職統計と10月雇用統計が予定されている。韓国ではポスコグループ、エコプロ・グループ、二次電池・化粧品・ゲーム・通信・エンターテインメント企業などの決算発表が集中する。 取引所の外国人・機関投資家の売買規模 — 取引所では、外国人が約2000億ウォンを売り越した一方、機関投資家は約8000億ウォンを買い越した。機関投資家の買い越し規模の方が大きかった。 サム・アルトマン訪韓、サムスン・SKとAI投資協議との観測 OpenAIの最高経営責任者（CEO）サム・アルトマンは10月30日、1泊2日の日程で韓国を訪問した。サムスン電子とサムスングループの社長団に会い、SKグループでは崔泰源（チェ・テウォン）会長や幹部らと昼食を共にした。半導体協力に関する協議が取り沙汰されたものの、具体的な供給契約の発表はなかった。 訪問の背景として、OpenAIの資金調達問題が取り上げられた。番組で言及された推計によると、OpenAIは当初300億ドルの調達を目指していたが、約110億ドルの確保にとどまり、目標を200億ドル程度に引き下げる案も浮上した。Anthropicの上場計画など、大規模な資金需要が続くなか、韓国企業に投資を呼びかけたり、エコシステムでの協力を協議したりした可能性があるとの見方が出た。 韓国の半導体企業がOpenAIに株式投資家として参加すれば、企業の資金調達環境や社債市場での評価にも影響し得るとの意見が出た。ただし、訪韓の目的が実際に投資を呼び込むことだったかは確認されておらず、半導体供給の協力と資金調達の協議を分けて、今後の発表を見極める必要がある。 OpenAIの調達目標と調達額 — OpenAIは当初、300億ドルの調達を目指していたが、約110億ドルの確保にとどまった。調達目標を200億ドル程度に引き下げる案も浮上した。 ハンファオーシャン、米造船所で米海軍艦艇を受注 ハンファオーシャンはフィリー造船所で米海軍艦艇1隻を受注した。契約額は約2億6,900万ドルで、追加で3隻を建造する可能性も残されている。建造は来年第4四半期に始まり、2030年に引き渡す予定だ。 米艦艇の受注がMASGAプロジェクトの実質的な事業につながるとの期待が高まり、ハンファオーシャンの株価は場中に11％超上昇した。米艦艇の老朽化や中国に対する劣勢が指摘されるなか、今後、米国の艦艇建造・整備市場が拡大する可能性があり、フィリー造船所を買収したハンファオーシャンが事業機会を確保した点が注目された。 ただし、フィリー造船所は昨年、約1,200億ウォンの純損失を計上し、昨年末時点で完全資本毀損の状態にあった。今回の契約規模はまだ限定的であり、追加受注や造船所の正常化、投資負担を併せて確認する必要がある。造船株全般は、為替や業績への懸念、米国の政治情勢に絡むプロジェクトの遅延を受け、最近調整していた。 メモリーコスト急騰が大手テック企業のキャッシュフローを圧迫 世界のクラウド企業の投資予算に占めるメモリーの比率は半分を超え、GPUまで含めると関連支出の比率は70％前後に達するとの分析が紹介された。メモリー価格の上昇が、大手テック企業の設備投資やフリーキャッシュフローを圧迫する要因として浮上した。ただし、価格上昇の結果として予算に占める比率が高まったのか、需要拡大が価格上昇を招いたのかを見分ける必要がある。 投資支出の増加が、データセンターの容量そのものの拡大を意味するわけではない点も指摘された。同じ規模のデータセンターを構築する場合でも、メモリー単価が上昇すれば必要な予算は増える。このため、投資額だけをもとにデータセンター数やAI演算能力が同じ割合で増えたと解釈するのは難しい。 アマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフト、オラクルのフリーキャッシュフローは、ゴールドマン・サックスの見通しとして、2026年にマイナスとなり、2027年には約1,500億ドルの赤字に拡大した後、2028年には600億ドルの黒字に転じるとの予測が紹介された。一方、クラウド売上高におけるAIの収益化の兆しが強まっているとの分析もあった。投資負担が先に市場を納得させるのか、実際の収益化が先に確認されるのかが、AI産業の大きな分岐点となる。 10月輸出1,153億ドル…輸出好調と内需低迷が併存 10月の輸出額は1,153億ドルで、過去2番目の規模を記録した。今年の累計輸出額は9,300億ドルに達し、11月中に年間1兆ドルを超える可能性が高まった。半導体輸出は前年同月比259％増の564億ドルだった。 DRAM輸出は過去最高を記録し、MLCCとPCBの輸出も好調だった。大型変圧器やラーメン、化粧品など、半導体以外の品目も輸出増に寄与した。輸出全体に占める半導体とSSDの比率は、9月の55.4％から10月には53.8％に低下した。半導体以外の品目の輸出も、8月の底から回復基調を示した。 輸出好調が家計や内需の改善につながるかは別の課題だ。小売売上高は5四半期ぶりに減少に転じ、耐久財の販売は前年から四半期ベースで約7％、乗用車の販売は11％減少した。生活支援クーポンの反動効果が弱まったうえ、株式投資の損失を受けて消費を減らす個人が増えたとの見方も出た。 輸出の増加が株価や内需に十分反映されていないとの問題も提起された。2027年の経済見通しの鍵は、輸出の成果が賃金や配当を通じて家計所得と消費に波及するかどうかにあるとの見通しが示された。企業業績の改善が賞与や配当に結びつくまでには時間差が生じる可能性があるとの意見もあった。 米中間選挙を前に政治・地政学リスクが浮上 米中間選挙では、下院の多数党が民主党に交代する可能性が高いとの見方が優勢だと紹介された。上院は接戦州の結果次第で変わるため、情勢を断定するのは難しい。議会のねじれが現実となれば、政権による予算拡大に歯止めがかかり、政策の予見可能性が高まる可能性がある一方、法案をめぐる対立や政府機関の閉鎖への懸念が強まる可能性もある。 データセンター建設への反対世論は、共和党と民主党の双方で利用されている。米国では州知事がデータセンターの許認可に影響を及ぼし得るため、連邦議会だけでなく、州知事選やテキサス州など各州の政策も重要だ。選挙結果がAIデータセンターの建設や投資日程に及ぼす影響を見極める必要がある。 中東ではイラン関連の12時間にわたる協議が行われたとの報道があり、ウォール・ストリート・ジャーナルは中東交渉に関する動きを伝えた。WTIは1バレル100ドル前後を維持しながらも、約3％下落した。ロシアがウクライナ経由で欧州にガスを供給する問題について、米国が早期解決を求めたとの報道もあった。 米中間選挙を前に、トランプ大統領が戦争終結に向けた交渉を進める可能性と、追加の軍事行動に踏み切る可能性の双方が取り沙汰された。選挙期間中の発言と実際の交渉の進展を区別する必要があり、戦争や地政学的緊張が原油価格や金融市場に及ぼす影響にも注意が必要だ。 取引所、低PBR企業151社のリストを公表 韓国取引所は「コリア・ディスカウント」の解消を掲げ、低PBR企業のリストを公表した。KOSPIは業種別の過去3年間の累積PBR下位25％、KOSDAQは下位10％を基準とした。改善計画を提出した企業を除き、KOSPIの96社、KOSDAQの55社など、計151社が対象に含まれた。 公表対象企業の平均PBRは約0.24倍だった。PBRは企業の純資産と時価総額を比較する指標で、数値が低いことは帳簿上の純資産に比べて市場評価が低いことを意味する。対象企業はHTSとMTSで低PBR企業として表示される予定だ。 取引所と金融当局は、企業に改善計画の提出と実行を促す方針だ。年金基金など機関投資家のスチュワードシップ・コードと連動し、計画の実行状況を点検する案も言及された。日本の低評価企業の改善事例のように、開示や取締役会の意思決定に対する監視を強化する手法が参考として挙げられた。 低PBR企業の公開対象・市場別規模 — 公開対象151社のうち、韓国総合株価指数（KOSPI）上場企業は96社、KOSDAQ上場企業は55社で、KOSPIの対象企業が多かった。 [グァンスの視点] 売買日誌で投資プロセスを立て直そう イ・グァンスは、投資記録の目的は売買の結果を書き留めることにとどまらず、判断の過程から学ぶことにあると強調した。買いの理由や損切り価格、予想と異なった理由、売却の根拠を、買い付け時と売却時にそれぞれ記録すべきだという趣旨だ。売買日誌の様式は番組の「더란」にPDFで共有する予定だと明らかにした。 事例として紹介されたリノ工業の売買日誌には、検査ソケットとピンプローブ事業、関連ETFへの組み入れなどが買いの根拠として記されていた。その後、代表者によるブロック取引のニュースで株価が急落すると、保有株を整理し、銘柄への愛着と売却判断を併せて記録した。制作陣によるネイバー株の売買は、ジェンスン・フアンの訪問への期待と個人的な好みに依存し、20万ウォンの損切り基準を設定したうえで21万6,000ウォンで売却した事例として紹介された。 韓国コルマーを9万1,000ウォンで買った制作陣は、不安から損切り基準に達する前に8万7,600ウォンで売却し、その後、株価は13万ウォンまで上昇した。電力設備ETFの事例では、AIデータセンターの電力ボトルネックとLSエレクトリックの受注を根拠に保有を続けた。イ・グァンスは、短期的な季節需要や周囲の声ではなく、長期的な事業見通しと収益の可能性を買いの根拠とすれば、失敗の原因を修正できると述べた。 イ・グァンスは、損失が出ている既存口座を眺めて立ち止まるよりも、新しい口座で指数ETFや半導体銘柄などを選び、記録をつけながら投資を再開しようと提案した。韓国株式市場には投資する余地があるというのが、同氏の個人的な見解だった。過去の過ちを繰り返し悔やむのではなく、新たな投資プロセスを作り、ともに検証しようという主張だ。 輸出の成長と市場の変動を長い視点で捉えるべき 輸出とKOSPIは長期的に連動してきたが、最近は輸出が増加する一方で株価が調整する乖離が生じた。輸出好調が家計の景況感改善につながっていないという問題も残る。企業業績が賃金や配当に波及し、内需が回復するかどうかが、輸出成長の次の段階だという見方だ。 KOSPIは世界でも上位のリターンを記録するほど急上昇した後、調整局面を迎えたとの見方が出た。調整が正当だという意味ではないが、輸出と株価の時間差が縮まれば、経済環境が投資の根拠になり得るとの主張だ。AI投資についても、短期的なキャッシュフロー負担だけでなく、クラウド収益化や資金調達環境の変化を併せて見るべきだとの意見が続いた。 司会者らは、米中間選挙の結果を事前に予想して株式を売買する方法は危険だと強調した。政治的ショックで株価が揺れるときには、産業や企業の長期見通しを検討して判断すべきだという趣旨だ。米国が韓国の造船・半導体・電池・原発の能力を活用する以上、ビザや協力の問題でも韓国企業を尊重すべきだとの主張も出た。 低PBR企業リストの公表は、企業に恥をかかせるだけで終わってはならないとの批判が提起された。株主価値を高めるには、改善に取り組む企業へのインセンティブと、取り組まない企業へのペナルティを併せて設けるべきだとの主張だ。企業の相続・ガバナンス問題より一般株主の権益を優先し、公表されたリストの対象企業が実際に減るかを確認すべきだとの意見が示された。