産業 · 2026-11-03
AI投資資金の行き先はメモリー…収益性の持続に注目
野村はビッグテックの業績を検証したうえで、AI投資は中断しにくいとの従来の見通しを維持した。AIプロジェクトの内部収益率が改善しており、既存事業がAIに侵食されるリスクまで考慮すれば、ビッグテックは今後数年間、設備投資を続けざるを得ないとの分析だ。この過程で営業キャッシュフローに加え、負債や株式発行による資金調達も増える可能性がある。
投資資金の流入先としてメモリー半導体メーカーが挙げられた。メモリーメーカーには現金が急速に積み上がっている一方、株価は利益がピークに達するとの前提を織り込み、低いバリュエーションで取引されているというのが野村の見方だ。サムスン電子とSKハイニックスのバリュエーションは、大手ビッグテック4社の平均を85～90％下回る水準とされ、現在の株価には来年の利益がほぼ半減する可能性への懸念が織り込まれていると解釈された。
メモリー業種の株価収益率は2～3倍程度で、マイクロンも6倍を下回る水準として言及された。一方、TSMCは10倍台後半のバリュエーションを受けており、業況の持続性をどれだけ長く証明してきたかが差を生んでいるとの説明があった。メモリーメーカーの利益とキャッシュフローが続く期間を、市場がさらに見極めようとしている状況だ。
ビッグテックの大規模投資が続いているにもかかわらず株価が揺れる背景には、投資額に見合うだけ利益が増えるのか、フリーキャッシュフローの赤字がいつ縮小するのかという不確実性がある。主要ビッグテックの営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローは、投資拡大とともに悪化した。AI投資が実際の利益につながる時期についても見方が分かれ、ゴールドマン・サックスのキャッシュフロー改善時期は2028年とされた。