米中間選挙の衝撃でKOSPIが3％台急落…AI投資・半導体需要はなお堅調

米中間選挙の開票でKOSPIが3％台下落…外国人の売り越しは2兆ウォン超 KOSPIはニューヨーク株高を受けて寄り付きは上昇したが、米中間選挙の開票で民主党優勢が確認されると下げ幅を拡大した。一時は5,400台まで下落し、後半には5,438ポイント前後で3.7％安となった。KOSDAQも700を下回り、685～686ポイントで2％台半ばの下落となった。 外国人は午前の取引所で約1兆7,000億ウォンを売り越した後、売り越し額を2兆ウォン以上に拡大した。個人は序盤の1兆2,000億ウォン台に続き、1兆6,000億ウォン前後を買い越した。ウォン・ドル相場は1,338ウォンまで下落し、前日比で約6ウォン60銭のウォン高となった。エヌビディアによるNAVERへの投資資金10億ドルが11月6日までに流入する予定も、為替変動要因として挙げられた。 日本の日経平均株価は3.5％を超える下落となり、台湾加権指数も2％台下落した。上海総合指数と香港ハンセン指数も下落したが、中国株は当局の景気刺激策を背景に相対的に下げ幅が小さかった。開票が続くなか、下院では民主党優勢の流れとなり、上院の接戦区の結果は午後に明らかになると見込まれた。 韓進KALの持ち分争いが再燃…ホバン、趙源泰氏側と筆頭株主の座を争う 韓進グループの趙源泰会長の経営権は、かつての韓進家の兄弟間紛争やKCGIファンドとの持ち分争いを経て固まった。当時ファンドに参加していたホバングループは、2022年3月から韓進KALの持ち分を間接的に確保し始め、その後、ファンドの持ち分やパンオーシャンが保有する持ち分などを取得して保有量を増やしてきた。市場ではホバンが競争から途中で撤退するとの見方もあったが、持ち分の買い増しは続いた。 直前まで、趙源泰会長側の持ち分は20.57％、ホバン側は20.15％とされていた。国民年金、韓国産業銀行、そして大韓航空と提携関係にあるデルタ航空の持ち分が、経営権の構図に影響を及ぼす主な変数とみられている。デルタ航空は約14～15％を保有する友好的な持ち分と評価されてきた。韓国産業銀行の持ち分が今後売却される場合、ホバンが取得して持ち分の差を縮める可能性も取り沙汰された。 ホバン側は、筆頭株主になったかどうかの確認を求める趣旨で韓国公正取引委員会に企業結合審査を申請した。これを受け、趙源泰会長側は筆頭株主の地位を維持するため、約370億ウォン規模の追加持ち分取得計画を発表した。市場での買い付けか、友好的な株主の持ち分を相対取引で取得するかによって方法は異なり得る。現在の争いは持ち分競争そのものに加え、筆頭株主という象徴的な地位を巡る争いへと広がった。 ハンジンKALの主要株主持分比率 — 趙源泰会長側とホバン側のハンジンKAL持分比率を比較した。趙源泰会長側は20.57%で、ホバン側の20.15%を上回る。 AMDが好業績…サムスン・ファウンドリーによるHBMベースダイ受注に期待 AMDは売上高が134億ドル、調整後1株利益が市場予想を上回ったと発表した。次四半期の売上高見通しも予想を超え、前四半期比27％の成長を見込むとした。データセンター売上高は85億ドルを超えて過去最高を記録し、前年同期比97％、前四半期比27％増となった。データセンター事業は全売上高の約63％を占めた。 AMDはデータセンター顧客の需要が供給能力を上回っており、顧客と長期供給契約について協議していると明らかにした。顧客企業がデータセンター建設用地と電力の確保計画まで確認したうえで、製品を供給しているとの説明もあった。PC・ゲーム部門はPC需要の鈍化の影響を受けたものの、データセンター事業の成長がそれを補っているという。 サムスン電子が米テキサス州テイラー工場で、AMDとエヌビディアに供給するHBM用ベースダイを生産するとの報道が出た。報道の通りであれば、TSMCの生産余力が逼迫するなか、AMDがサムスン・ファウンドリーの活用を拡大するとの期待が生じる。ただし、一部メディアが伝えた受注に関する内容であり、確定した契約と断定するのは難しい。 AMDのデータセンター売上高増加率 — AMDのデータセンター売上高増加率を比較した。前年同期比の増加率97%は、前四半期比の増加率27%を上回る。 スーパー・マイクロ、AIサーバー需要を反映し通期売上高見通しを上方修正 スーパー・マイクロ・コンピューターは、先に公表した暫定業績を正式発表でも確認した。売上高、調整後売上総利益率、調整後1株利益、業績見通しはいずれも市場予想を上回り、同社はAIインフラ需要が強いとして通期売上高見通しを引き上げた。発表された四半期売上高は前年同期比で約4倍、前四半期比で約80％増えたと紹介された。 同社はデータセンターの建設ではGPUだけでなく、用地や電力、建物の確保が重要だと説明し、関連する条件を整えていると明らかにした。AIの活用が学習から推論へと広がるにつれ、CPUベースのサーバー需要も増えているとの言及があった。大規模AIプロジェクトの比率拡大は全体の売上総利益率を押し下げたが、顧客層ごとの収益性は悪くないとの説明も加えた。 AIデータセンターの建設は続くが、地域規制・電力コストが変数に 民主党候補は、データセンター建設にあたり公共用地や電力網を企業に安易に提供すべきではないとの立場を示した。大規模な電力消費が電気料金の上昇につながる可能性があるうえ、送電網や水資源、騒音、熱の問題を地域住民が負担する一方、雇用や地域経済への還元は限られるとの懸念が背景にある。用地・電力・送電網の費用を企業がより多く負担し、地域社会に利益を還元すべきだとの要求も出ている。 こうした姿勢により新たなデータセンターの許認可が遅れる可能性はあるものの、すでに許可を得たプロジェクトを中止させるのは容易ではないとの見方が出た。大手クラウド企業は用地の用途変更や許認可の手続きをかなり進めているためだ。ただし、テキサス州やオハイオ州など、今後のデータセンター建設計画が集中する地域で規制が強化されれば、業界全体で遅延や追加費用が生じる可能性がある。 AI半導体需要は、中国の供給不足や迂回調達の問題からも確認された。中国国内では、低価格プロセッサーに搭載されたHBMを取り外して使用する密輸手法が取り沙汰されており、当該メモリーがファーウェイの次世代Ascend 960 DTに搭載される可能性があるとの報道も伝えられた。エヌビディアは中国系企業による迂回購入を防ぐため、新規顧客に対し、データセンター運営主体の持ち分の少なくとも51％を中国国外が保有する必要があるとの指針を伝えたと紹介された。 長期金利の低下はAI投資コストを軽減…選挙ショックとは相反するシグナル 民主党が議会を掌握すれば、トランプ政権の財政拡大や国防費支出に歯止めがかかるとの見方が、長期金利低下への期待を高めた。アジア市場では米10年国債利回りが4.891％に低下し、20年債と30年債の利回りも約4bp低下して5.3％前後となった。物価や原油価格、電気料金の負担が選挙での有権者の判断に影響したとの解釈も出た。 AI産業のリスク要因として、データセンター投資に必要な巨額資金の調達コストが挙げられた。ビッグテック企業は手元資金を投資に充てており、想定した収益が計画に届かなければ、外部資金の調達負担が大きくなる可能性があるとの指摘だ。金利が低下すれば企業の資金調達コストが和らぎ、データセンター投資のエコシステムにプラスとなり得る一方、民主党による規制強化は新規施設の建設に負担をもたらす可能性があり、両要因を併せて見る必要がある。 米選挙を前に中東・ウクライナ外交が動く…ホルムズ海峡の緊張も トランプ大統領は選挙を前に、イスラエル支援を年末に停止することで合意したとの趣旨の発表を行ったが、報道された支援の規模や時期、既存の軍事援助の取り決めとの関係を巡って疑問が提起された。米国はイスラエルに毎年38億ドルの軍事援助を提供する覚書を交わしており、この取り決めは2028年まで続く予定だ。関連ニュースの直後に下落した原油価格は、取引終盤に再び上昇するなど、市場の反応も分かれた。 カタールが米国とイランの間で提示した覚書案を米国が承認したとの報道も出たが、双方が合意したかどうかは確認されていない。イランとの意思疎通の窓口が維持されている兆候はあるものの、外交手続きが実際の緊張緩和につながるかは不透明だ。イランがホルムズ海峡の南側で機雷を爆発させ、タンカーを攻撃したとの内容も速報で伝えられ、地政学リスクを高めた。 ロシアとウクライナの問題でも、トランプ大統領は選挙直前に外交的解決に言及した。ゼレンスキー・ウクライナ大統領は、11月10～11日にアブダビでウクライナ、ロシア、米国が参加する会談が開かれる予定だと確認したと紹介された。実際に会談が実現するか、戦争リスクが和らぐかが、国際原油価格や投資心理に及ぼす影響は注視すべき変数だ。 米国の対中半導体規制でソリダイムの投資計画も不透明に 米国は中国の先端半導体生産を抑えるため、製造装置の輸出を制限している。中国に生産施設を置く韓国企業は、汎用工程や必須のアップグレードに必要な装置について包括的な承認を求めてきたが、関連承認は年単位で延長されるにとどまり、追加装置の導入も拒否されたと伝えられた。このため、中国にある韓国工場の設備競争力が後れを取る可能性があるとの懸念が出た。 ソリダイムがニューヨーク州マシーナ地域に月産10万枚規模の生産ライン2カ所を順次建設する案を検討し、ニューヨーク州と投資交渉を進めているとの報道が出た。マイクロンの生産施設に近く、インフラを活用できる点が立地の利点として挙げられた。ただし、中国工場への装置導入を巡る米国の承認が不透明になるなか、ニューヨークへの投資計画を続けるか、別の地域に移すかを巡って交渉が続いていると紹介された。 中国当局は株価下落への対応として、自社株買いを容易にし、保有資産を活用した資金調達を支援するなどの景気刺激策を打ち出している。保険会社や機関投資家に株式購入を促す動きも取り沙汰された。進行役は、大規模な公的資金の投入よりも、市場の状況を見極めて対応しようとする当局の関心やシグナルが重要だと強調した。 [グァンスの視点] 持ち分争いは財閥の低い持ち分比率と株主政策を浮き彫りにする イ・グァンスは韓進KALの持ち分争いを、韓国大企業のコーポレートガバナンスの弱点を露呈した事例と捉えた。持ち株会社の持ち分を約20％保有するオーナーがグループ全体を支配する構造は経営権争いに弱く、ホバングループの攻勢は持ち分比率の低さという弱点を突いたという見方だ。経営権を守るには、争いが起きてから味方を探すのではなく、合併などを通じて持ち分を確保し、長期にわたり友好的な株主を形成すべきだと主張した。 会社が経営を適切に行い、配当や株主還元策を継続してきたなら、既存株主がオーナーを支持する基盤ができる。危機のときだけ支援を求めるやり方では友好的な持ち分を築きにくく、企業は株主政策と経営成果を通じて信頼を積み上げる必要があるとの指摘だ。イ・グァンスはホバングループに対しても、不動産事業で蓄積した資金を持ち分争いに使うのではなく、産業投資や工場建設、雇用拡大に活用すべきだと批判した。 かつて財閥同士が自社株を交換して支配権を維持していた慣行が難しくなったなか、今回の紛争は資本市場が変化する可能性を示す事例だと評価した。上場企業は市場で資金を調達し、大株主が持ち分を現金化する以上、投資家に情報を提供する義務も負うべきだと強調した。財務諸表だけでは事業を推測せざるを得ない企業が少なくないとして、投資家向けIR資料の義務化の必要性も提起した。 [グァンスの視点] 既存事業を侵食しても次の時代に投資すべき イ・グァンスはコダックとネットフリックスの事例を挙げ、新事業が既存事業を侵食するカニバリゼーションを受け入れるべきだと主張した。コダックは1975年にデジタルカメラを発明したが、フィルム事業を守ろうとする判断から新技術を育てられず、最終的に2012年に破産保護を申請した。一方、DVDレンタルで成長したネットフリックスはストリーミングへと事業の軸を移し、転換時には加入者数と株価が急落したものの、その後、長期的な成長を遂げた。 グーグルは検索広告事業がAIに脅かされるなかでも、人工知能への投資に資金を投じている。アップルは既存のハードウェア事業を守ることに注力する姿勢が対照的だ。イ・グァンスは、短期業績や株価変動だけで勝者を断定することはできないが、企業が目先の利益を一部犠牲にして未来の事業に備える勇気を持つことが重要だとみている。 市場急落時には、損失を一度に取り戻せるとうたう投資勧誘や、進行役を装うチャンネルに警戒するよう呼びかけた。イ・グァンスは、銘柄推奨や営利目的の投資事業は行っていないと明らかにし、投資家は許容できる損失額と保有比率をあらかじめ決め、計画に沿って対応すべきだと述べた。短期的な変動に振り回されず長期的な視点で市場を見る一方、自ら定めた基準に達した場合には保有比率を引き下げるなど、リスク管理の原則を持つべきだとの助言だ。