中間選挙発のデータセンター懸念でKOSPI急落…AI半導体需要を巡る議論拡大

海外投資家の売りでKOSPIの下げ幅拡大 KOSPIは取引時間中に5,448近辺で約3.75％下落し、KOSDAQは約3.8％安の687近辺まで下落した。午後に入ると下げ幅はさらに拡大し、KOSPIは5,439近辺で約4.3％下落、KOSDAQは685近辺で4.05％下げた。取引時間中の売り圧力は強く、KOSPIの売りサイドカーが発動するほどだった。 海外投資家は取引所の現物と先物の双方で売り越した。取引所での売り越し額は取引時間中に2兆ウォンを超え、午後には2兆3,000億ウォン程度まで膨らみ、先物でも3,000億ウォン台の売りが続いた。KOSDAQでも海外投資家の売りが出た。ウォン・ドル相場は前日比で約2ウォン上昇し、1,343ウォン近辺で推移した。 海外投資家の売りが国内の売買代金に比べて大きかったことも、指数の下落を拡大させた。売買代金が15兆ウォンに届かない状況で2兆ウォン前後の売りが出れば、それを吸収する需給が不足する。米国市場での半導体株安に合わせ、海外資金が韓国の大型半導体株を売ったことで、下落圧力が指数全体に広がった。 コスピ・コスダックの場中および午後の下落率 — コスピとコスダックの場中および午後の下落率を比較した。午後には両指数とも下げ幅が拡大し、コスピの午後の下落率が4.3%で最も大きかった。 AIデータセンター懸念で半導体・電力インフラが下落 米中間選挙後、データセンター建設が遅れたり規制されたりする可能性への懸念が強まり、半導体やAIハードウエア、電力設備関連株が下落した。米国ではS&P500やナスダックなど主要指数が上昇した一方、フィラデルフィア半導体株指数は下落した。グーグルは3％超、マイクロソフトとアマゾンは6％超上昇した一方、マイクロン・テクノロジーは7％超下落した。 市場の弱気な見方は、データセンター投資が遅れればビッグテックの設備投資が減り、半導体需要も弱まるというものだ。これに対し、データセンター投資が減少すれば既存施設の稼働率と収益性が高まり、ビッグテックのキャッシュフローが改善する可能性があるとの見方も出た。データセンターを建設する企業の資金調達への懸念と、今後の施設建設に対する政治的制約への懸念が同時に浮上し、AIハードウエア株が圧迫された。 ただし、すでに確保された需要や建設計画が短期間で消えるわけではないとの反論も示された。テキサス州に集中するデータセンター開発計画のうち、稼働中の施設や建設中の事業、契約が完了した案件は撤回しにくく、初期段階のものまで含めれば相当な容量が進行している。電力・半導体・用水の供給不足も続いており、許認可が下りてもデータセンターを直ちに増設するのは容易ではない点も指摘された。 原油安でも利下げ期待は経済指標次第 民主党の圧勝後、米国がイラン戦争を終結させようとするとの期待が高まり、国際原油価格は下落した。WTIは1バレル87ドル程度まで下落し、米10年国債利回りも4.9％を下回る動きとなった。原油安は物価上昇圧力を和らげ、利上げ懸念を低下させる要因と受け止められた。 ただし、金利の道筋が直ちに緩和方向へ向かうと断定するのは難しい。米国のサービス業と製造業の指標が拡大基調を示し、雇用も比較的堅調なうえ、一部の物価関連指標が高く出たことで、12月の利上げの可能性が再び上昇した。選挙結果直後に低下した利上げ確率が経済指標の発表後に再び高まるなど、市場の期待は大きく揺れ動いた。 今後は今週、米国の10月雇用統計、来週には10月消費者物価指数の発表が予定されている。その後はエヌビディアの決算、米国の10月個人消費支出物価指数、韓国銀行金融通貨委員会が主な日程として挙げられる。12月の米連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定も重要な変数であり、来週からアンソロピックの新規株式公開（IPO）ロードショーが始まる予定だ。 戦争終結への期待が原油価格と米国の投資心理に影響 米副大統領のJDバンスは選挙敗北の原因としてイラン戦争に言及し、ドナルド・トランプ大統領も戦争の負担を認めたと伝えられた。次期下院議長の有力候補である民主党のハキーム・ジェフリーズは、戦争が燃料や肥料の価格を押し上げ、食料品価格に転嫁されたとして、終結の必要性を強調した。生活費の負担を軽減するには戦争を終わらせるべきだとの民主党の主張が、原油安への期待を支えた。 戦争と物価の負担は、米国有権者が実感する生活費と結びつき、選挙結果に影響した要因として挙げられた。燃料費や食料品費が上昇し、住宅ローン金利の負担も増して生活費の圧迫が強まったとの説明だ。選挙後、米政権が戦争を拡大するのではなく出口を模索すれば、中東発の不確実性と原油価格の変動性が和らぐとの見通しが示された。 米国市場は、トランプ大統領が選挙結果を受け入れ、民主党と協力すると表明したことにも反応した。選挙結果を認めない動きや政治的対立が続くとの懸念が薄れ、米国株式市場の投資心理が回復したとの見方だ。ただし、戦争終結や物価安定が実際の政策につながるかは、今後の政権の対応や議会での交渉過程を見極める必要がある。 データセンター規制、住民負担と産業競争の間で調整 民主党が勝利した地域でデータセンター規制が強化される可能性が、半導体株安の背景として浮上した。特に、2028年までに米国で建設されるデータセンターの相当部分が計画されているテキサス州やジョージア州などで、民主党候補が勝利したことが注目された。テキサス州知事当選者の公約には、データセンター関連の税制優遇や補助金の見直し、用水と住宅向け電力の保護、地域社会の意思決定権の拡大が含まれていた。 これらの公約は、AI産業を止めるというより、データセンターによる電力・水の使用や地域社会の負担を調整する性格が強いとの見方も出た。住民は、データセンターが電力や用水を大量に消費して電気料金や水道料金を押し上げ、送電網や環境への負担を地域に残す可能性を懸念している。ビッグテック企業は電力を直接調達し、関連費用を負担する案を示すなど、政界の要求に対応している。 州法や連邦法の改正、実際の許認可手続きの適用には時間がかかり、大統領の拒否権や議会内の交渉も変数となる。すでに稼働中、または建設中の施設や、契約を済ませた事業は短期間で中止しにくい。政治の監視によって事業推進の手続きがより厳しくなる可能性はあるものの、データセンター建設そのものが直ちに止まるとみるのは行き過ぎだとの見方が示された。 中国、自己株買い・流動性供給で株式市場を下支え 中国株式市場では最近の下落が続くなか、当局が相次いで景気・市場下支え策を打ち出している。企業に自己株買いを促し、自前の資金が不足する企業には低利融資で買い入れ資金を支援する案が紹介された。機関投資家が保有する長期資産を、短期流動性の高い資産に切り替えられるよう支援し、株式の買い余力を高める措置も進められている。 新規株式公開を控えるよう促し、保険会社の新商品資金の一定割合を株式に投資するよう誘導する一方、企業の従業員や経営陣による株式売却を制限する案も取り沙汰された。中国株式市場はこの1カ月で約10％下落し、連続して軟調に推移したとされる。一部の新規上場銘柄も高値から大幅に調整するなど、市場の重荷が増している。 こうした措置が直ちに株価を押し上げるかは不透明だが、当局が市場の下落を放置せず対応するというシグナル自体が、投資家の信頼に影響を与える可能性があるとの評価が出た。韓国でも、海外投資家の売りを吸収する需給や市場安定に向けた取り組みが必要だとの問題意識が続いた。 化粧品株が底堅く、環境関連・消費財は循環物色 韓国市場では半導体株が急落するなか、化粧品株が相対的に堅調だった。米中間選挙後、物価負担が和らげば消費が改善するとの期待から、米国の消費財・化粧品・小売銘柄が上昇した流れが韓国にも波及した。Kビューティーの輸出が増加していることや、アマゾンのブラックフライデー、11月11日の中国の「独身の日」など販売イベントも注目材料として挙げられた。 化粧品業界の業績や株価の動きには企業ごとに差がある。為替や海外進出の初期費用が収益性の重荷となり、一部大手企業の業績が期待に届かなかった一方、ブランド企業の販売数量拡大は化粧品のODM・OEM企業にとって追い風となる。輸出の流れが続いても、海外事業で実際に利益を上げるまでには時間がかかる可能性がある点を区別してみる必要がある。 太陽光発電や二次電池・エネルギー貯蔵システム（ESS）は、前営業日に民主党勝利への期待で急騰した後、この日は一服した。市場では環境関連産業への政策支援期待が続いたものの、業種ごとの売買は日単位で入れ替わった。防衛、二次電池、化粧品、エンターテインメントなどに機関投資家の資金が移る循環物色の色彩が強く、中期的に明確な主導業種を見いだしにくい相場と評価された。 選挙直後の業種別解釈はなお混在 米国市場で示された初期の業種別解釈は、ビッグテックへの規制負担、暗号資産関連法案の遅延、防衛予算の不確実性、銀行・カード規制強化の可能性などに分かれた。一方、オバマケア強化への期待は、健康保険や病院関連株にとって好材料として挙げられた。暗号資産関連法案が遅れる可能性への懸念があるなかでも、ビットコインは8万ドルを回復するなど、業種ごとの反応は一様ではなかった。 防衛関連では国防予算縮小への懸念があった一方、イラン戦争で消耗した兵器を補充する需要も残っている。医療保険の拡大は病院にとって機会となり得るが、薬価引き下げ圧力は製薬・バイオ企業の重荷となる可能性がある。同じ政策変更でも業界内で企業ごとに影響が異なるため、選挙直後の表面的な解釈を長期的なトレンドと受け止めるのは難しい。 市場参加者は、選挙結果が出てから間もないだけに、業種ごとの方向性が定まるまでには時間が必要だとみている。11月末の米国の休場や取引量の減少、投資家やアナリストの年末休暇が重なれば、需給が薄くなる可能性がある。当面は大幅な変動を抑え、雇用・物価指標や企業業績を確認することが重要だ。 [グァンスの視点] 目先の利益を守るより、次の時代に投資せよ イ・グァンスはコダックとネットフリックスの転換事例を通じ、既存事業を侵食する可能性のある新事業に投資する「カニバリゼーション」という選択を強調した。コダックでは1975年、社内エンジニアのスティーブ・サッソンがデジタルカメラを発明したものの、フィルム事業を守ろうとする経営陣は新事業に積極的に取り組まず、最終的に2012年に破産保護を申請した。一方、DVDレンタル事業が好調だったネットフリックスはストリーミングへ移行し、既存事業を縮小する決断を下した。 ネットフリックスが2011年にストリーミングへの転換を発表した後、DVD会員は3カ月で80万人減少し、株価は約300ドルから77ドルまで下落したが、長期的には株価が大きく上昇した。イ・グァンスは、目先の業績と既存事業を守ることにとらわれれば、次の時代の機会を逃しかねないとみた。現在の利益の一部を犠牲にして未来の事業に備える決断が、企業の長期的な存続を左右するとの主張だ。 同氏はこの論理をグーグルとアップルのAI戦略に結びつけた。検索広告事業がAIの挑戦を受けるグーグルは大規模なAI投資を続けている一方、アップルは既存のiPhone事業を守ることに注力しているようにみえると比較した。イ・グァンスは、投資家も短期的な株価下落や現在の安定性だけを見るのではなく、産業の変化に備える企業を長期的な視点で見極めるべきだと述べた。 [グァンスの視点] 恐怖に流されず、耐えられる損失を定めよ イ・グァンスは、ウォーレン・バフェットが2008年の金融危機時、株価が急落していた時期に米国株を買うと明らかにした事例を挙げ、投資家の恐怖と貪欲を逆の視点から振り返る必要があると述べた。韓国株式市場が大きく上昇したときに投資家が貪欲に陥っていたなら、その時期を警戒すべきだったが、今のように誰もが恐れているとき、過去の失敗を理由に再び誤った選択をしてはならないという趣旨だ。 同氏は、半導体やAI関連のニュースがすべて否定的に受け止められている現在の市場心理は、極端に傾いている可能性があるとみた。ファンダメンタルズや既存需要に大きな変化がないにもかかわらず、懸念が市場を支配しているとの判断だ。ただし、市場を長期的に前向きにみているという理由で無条件に売らないことと、耐えられる損失の限度を超えた場合に保有比率を引き下げることは別の問題だと強調した。 イ・グァンスは、韓国株式市場を支える取り組みは政府、企業、証券業界、投資家のすべてに必要だと主張した。中国当局が市場の下落に対応し、自己株買いや流動性供給を進めるように、市場への信頼を生み出す行動そのものが重要だとの説明だ。株価がすぐに反発しなくても、市場のために継続して努力する姿勢が投資家の信頼を築くと述べた。