AI 투자 지속성 시험대…반도체주, 실적보다 주주환원에 쏠린 시선

코스피는 장중 매수 사이드카가 발동할 정도로 강세를 보이며 3.5%가량 오른 6560선에서 거래됐다. 코스닥도 2.9% 상승한 748포인트를 기록했다. 반도체를 중심으로 매수세가 확산했다.

외국인은 거래소에서 약 4500억원, 코스닥에서 약 180억원을 순매수했고 선물시장에서도 4000억원 넘게 사들였다. 프로그램 매매에서는 차익·비차익 거래가 모두 매수 우위를 나타냈다. 원·달러 환율은 1324~1325원대에서 큰 변동 없이 움직였다.

시장의 직접적인 상승 재료로는 앤트로픽의 상장 신고서 공개와 전날 미국 나스닥·반도체지수 강세가 꼽혔다. 투자자들은 빅테크 실적에서 클라우드 매출 성장률, AI 설비투자 증가율, 잉여현금흐름을 주요 지표로 확인할 전망이다. 투자를 계속 늘려야 하는 상황에서 AI 매출과 현금 창출력이 얼마나 따라오는지가 핵심 점검 항목이다.

SK하이닉스는 다음 날 실적 발표와 콘퍼런스콜을 앞뒀고 삼성전자는 29일 확정 실적을 공개할 예정이다. 시장은 실적 수치 자체뿐 아니라 양사의 주주환원 계획과 AI 투자 수익성에 대한 설명을 주목하고 있다.

앤트로픽의 상장 신고서에는 매출 급증과 함께 손실 규모도 드러났다. 공개된 자료상 2026년 3분기 매출은 163억달러로 제시됐으며, 손실의 상당 부분은 전환사채의 공정가치 상승에 따른 회계상 평가손실로 설명됐다. 이에 따라 손실 총액만으로 현금 흐름이나 사업의 수익성을 판단하기는 어렵다는 해석이 나왔다.

신고서에 수록된 재무 자료를 분석한 결과 매출총이익률은 2024년 마이너스 94%에서 2025년 약 40% 수준으로 개선됐고, 2025년 상반기 12%에서 2026년 상반기 85%로 크게 상승한 것으로 소개됐다. 현금성 자산과 투자자산도 상당한 수준으로, 공개된 비교에서는 아마존보다 많다는 분석이 나왔다. 매출 증가와 수익성 개선, 보유 현금이 함께 확인되면서 AI 기업의 자금 조달 우려를 일부 누그러뜨렸다.

다만 컴퓨팅 인프라 확보 비용은 위험 요인으로 남아 있다. 앤트로픽은 통상 1~1.8년 앞서 인프라를 계약하지만, 계약 물량을 웃도는 수요가 발생하면 더 비싼 단기 인프라를 이용해야 해 마진이 압박받을 수 있다. 스페이스X의 AI 인프라를 2026년 12월부터 본격 이용하는 계약에는 약 31억달러가 들 것으로 소개됐다.

신고서에는 삼성전자·SK하이닉스·마이크론에서 HBM을 제때 공급받지 못할 수 있다는 우려와 TSMC의 생산능력 부족으로 칩 조달이 지연된 경험도 담겼다. 변압기와 터빈 발전기처럼 납기가 긴 전력설비를 시세보다 비싼 가격에 미리 주문할 가능성도 언급됐다. AI 수요가 반도체뿐 아니라 전력 인프라와 데이터센터 설비로 이어질 수 있음을 보여주는 대목이다.

SK하이닉스가 솔리다임 상장 검토를 중단한 뒤 시장에서는 이를 실적 발표를 앞둔 주주가치 제고 방안과 연결해 해석하는 시각이 나왔다. 메리츠증권 김선우 연구원은 회사가 더 구체적이고 실질적인 주주환원책을 준비하고 있을 가능성을 거론했다. 뱅크오브아메리카도 삼성전자와 SK하이닉스의 주주환원 확대를 기대하며 실적 발표에서 관련 언급이 나올 수 있다고 봤다.

KB증권 김동원 센터장은 삼성전자의 추가 주주환원 규모를 80조원, SK하이닉스를 40조원으로 전망했다. 시장 일각에서는 특히 SK하이닉스의 실제 환원 규모가 이 전망보다 더 클 수 있다는 기대도 거론됐지만, 확정된 내용은 아니다. 삼성전자의 경우 기존 배당을 포함한 총환원 규모와 추가 배당·자사주 매입 및 소각의 배분 방식이 관심사다.

골드만삭스 자료를 인용한 설명에서는 삼성전자와 SK하이닉스의 선행 PER이 각각 약 3배, 2.8배로 제시됐다. 코스피 평균 PER 10배와 비교해 낮은 수준이며, 적정 PBR을 기준으로도 현재 주가가 절반 수준이라는 분석이 소개됐다. 다만 낮은 밸류에이션이 실제 저평가를 뜻하는지, 이익 증가가 일시적이라고 시장이 판단한 결과인지는 기업의 설명과 실행에 달렸다는 논의가 이어졌다.

주주환원은 배당수익률을 높이는 동시에 기업이 향후에도 이익을 낼 수 있다는 신호로 작용할 수 있다. 시장에서는 실적 숫자 자체보다 환원책의 규모와 지속 기간, 배당과 자사주 소각을 결합한 장기 계획을 확인하려는 분위기다. 실적 발표와 콘퍼런스콜에서 투자자에게 성장의 지속성과 하방 위험을 얼마나 구체적으로 설명하는지가 주가 재평가의 관건으로 꼽혔다.

메타는 AI 투자를 확대하기 위해 최대 950억달러 규모의 주식 발행을 추진하는 것으로 전해졌다. 보통주와 우선주 발행으로 우선 350억달러를 조달하고, 시장 상황에 따라 추가로 최대 600억달러 규모의 시장가 주식 발행 프로그램을 운영하는 방안이다. 시장가 발행은 주가와 수요 여건에 맞춰 주식을 나눠 발행하는 방식이다.

메타는 의결권이 없는 클래스 C 주식을 활용할 계획으로 소개됐다. 주식 발행은 차입보다 금리 부담을 줄일 수 있지만 기존 주주의 지분가치가 희석되는 부담이 따른다. 엔비디아와 AMD, 브로드컴이 메타에 투자 의사를 보였다는 내용도 전해졌다.

AI 서비스 뮤즈는 데이터센터 용량이 충분하지 않아 출시 지역을 북미에 제한하고 있는 것으로 설명됐다. 일본 출시 계획이 거론됐지만, 에이전틱 AI는 기존 서비스보다 연산 수요가 커 인프라 투자를 더 늘려야 한다. 메타가 조달 자금을 서비스 확장과 수익화로 연결할 수 있을지가 주주 부담을 상쇄할 변수다.

스페이스X는 아폴로 글로벌과 400억달러 규모의 AI칩 관련 계약을 맺었다. 아폴로가 GPU와 관련 장비를 매입한 뒤 스페이스X에 임대하는 구조로 소개됐으며, 최종 금리와 거래 종결 조건은 확정되지 않은 상태다. 일론 머스크는 스타링크와 발사 서비스에서 독립적인 매출을 창출하고 있어 스페이스X의 자금 기반이 일반 네오클라우드 기업과 다르다고 주장했다.

머스크는 네오클라우드 업계에서 대규모 도산과 산업 통합이 일어날 수 있으며, 살아남는 기업은 많지 않을 것이라고 말했다. 다만 스페이스X가 직접 인수에 나설 필요는 없다는 취지의 발언도 했다. 이 발언은 업계 구조조정 이후 저렴해진 데이터센터와 GPU 자산을 확보하려는 포석일 수 있다는 해석을 낳았다.

네오클라우드 기업은 차입금으로 GPU를 확보하고 데이터센터 연산능력을 고객에게 임대하는 사업을 한다. 사업자가 자금난에 빠져도 GPU와 데이터센터라는 유형자산이 남기 때문에 인수자가 자산을 낮은 가격에 확보할 수 있다는 점에서 일반적인 무형자산 중심 기업의 도산과는 성격이 다르다. 스페이스X를 비롯한 자금력 있는 기업이 업계 재편 과정에서 자산을 흡수할 수 있다는 전망이 나왔다.

AI 업계는 투자를 멈추기 어렵지만 투자를 늘릴 경우 자금을 어디서 조달할지가 문제가 되는 국면이다. 앤트로픽과 오픈AI 같은 프런티어 모델 기업은 투자와 매출을 동시에 키우고 있지만, 데이터센터와 칩 확보에 필요한 자금이 매출로 전환되기까지 시차가 발생할 수 있다. 투자자들은 기업의 현금 보유액과 외부 조달 여력, 잉여현금흐름을 함께 따지고 있다.

메타의 주식 발행은 AI 투자에 필요한 재원을 자본시장에서 마련하려는 선택인 반면, 앤트로픽의 상장 신고서는 매출과 현금 보유가 투자 부담을 어느 정도 뒷받침할 수 있음을 보여줬다. 시장은 AI 선도기업이 계속 투자할 수 있는지뿐 아니라 투자한 비용보다 더 큰 매출과 이익을 만들어낼 수 있는지를 검증하는 단계에 들어섰다. 기업마다 자금 조달 능력과 사업 수익화 속도가 달라지면서 업계 내 격차가 커질 수 있다.

네오클라우드의 도산 우려가 AI 산업 전체의 수요 위축을 뜻하는지는 별도로 따져야 한다. 방송에서 제시된 계산으로는 코어위브의 매출 비중은 전체 클라우드 시장에서 약 3% 수준이고, 미국 데이터센터 용량 약 40GW 가운데 코어위브가 공시한 1.8GW도 3.5%가량이다. 개별 사업자의 차질이 생기더라도 하이퍼스케일러와 다른 사업자가 자산을 인수할 수 있어 산업 전체에 미치는 영향은 제한적일 수 있다는 분석이 나왔다.

코어위브는 2027년, 네비우스는 2030년 전후 자금 조달 부담이 쟁점이 될 수 있다는 전망도 소개됐다. 다만 네오클라우드 외에도 소린 등 다양한 사업자가 있고, 일부 해외 사업자는 정부가 지분을 보유하고 있어 자금 구조가 서로 다르다. 개별 기업의 도산 가능성과 AI 인프라 수요 자체의 둔화를 동일시하지 않는 것이 중요하다는 논의가 이어졌다.

한국의 3분기 국내총생산(GDP) 속보치는 전 분기 대비 1.0%, 전년 동기 대비 3.4% 성장한 것으로 발표됐다. 반도체 수출이 성장에 크게 기여했다. 연간 성장률이 3%대 후반에 이를 수 있고, 소비 회복이 뒷받침되면 4% 성장도 가능하다는 전망이 방송에서 제시됐다.

수출과 대기업 실적이 좋아지는 흐름이 민간 소비와 국민 소득으로 이어지는지는 별도의 과제다. 3분기 민간소비는 감소했고, 한국은행은 다음 분기 소비 회복을 예상했지만 그 폭과 지속성은 불확실하다. 반도체 수출 호조가 협력업체와 노동자, 가계 전반으로 확산할 수 있는지가 성장의 질을 가를 변수다.

경상수지 흑자는 1100억달러 안팎으로 제시됐으며, 중국 다음으로 큰 규모라는 설명이 나왔다. 독일과 일본의 흑자를 합친 것보다 많다는 비교도 언급됐고, 경상수지 증가율 역시 높은 수준으로 평가됐다. 수출과 경상수지가 강한 만큼 한국 경제 전체를 일률적으로 저평가할 이유가 줄었다는 시각이 제시됐다.

세미콘리서치랩 노근창 대표는 앤트로픽의 공개 자료에서 매출과 수익성 개선이 확인된 점을 긍정적으로 평가했다. 상반기 매출은 전년 동기 대비 14배 늘었고, 일반회계 기준으로는 적자지만 조정 기준 영업이익률은 약 10%로 제시됐다. 매출총이익률은 약 85%였으며 컴퓨팅 비용도 줄어 수익성이 개선되는 흐름이라고 설명했다.

노 대표는 앤트로픽이 최종 소비자와 기업 고객이 프런티어 AI 모델을 이용하는 지점에 자리해 있다는 점에 주목했다. 반도체 기업은 최종 수요자와 거리가 있어 실적이 좋아도 투자자가 지속성을 의심할 수 있지만, 프런티어 모델 기업의 매출과 이익이 확인되면 AI 수요를 검증하는 데 도움이 된다는 판단이다. 공개 신고서가 나오면서 그동안 소문과 서사에 의존했던 논쟁을 실제 자료로 확인할 수 있게 됐다고 말했다.

노 대표는 8월 매출이 주춤한 뒤 오픈AI의 아스트라 등으로 성장이 이어졌고, 10월에는 앤트로픽 매출이 다시 늘어나는 흐름을 확인하고 있다고 밝혔다. 오픈AI와 앤트로픽의 월별 매출 합산도 꾸준히 성장하고 있다고 설명했다. 다만 AI를 도입한 기업이 실제로 경쟁자를 앞서고 이익을 내는 사례가 더 나와야 투자자의 수익화 의심이 해소될 것으로 봤다.

AI 이용료를 부담하는 최종 소비자보다 초기에는 기업 간 거래(B2B)가 수요를 견인할 가능성이 크다고 진단했다. 기업들은 아직 AI를 관성적으로 시험하는 단계에 있어 업무와 조직을 바꾸는 데 시간이 필요하다. 노 대표는 팔란티어 같은 기업이 AI를 활용해 산업별 생산성과 경쟁력을 실제로 높이는 사례가 늘면 프런티어 모델의 비용 부담에 대한 거부감도 줄고, 반도체를 포함한 관련 기업의 밸류에이션이 함께 회복될 수 있다고 말했다.

노근창 대표는 AI 반도체 수요가 꺾였다고 단정하기에는 공급 제약이 여전하다고 진단했다. 램리서치와 ASML의 실적 발표에서도 장비 수급이 예상보다 원활하지 않을 수 있다는 점이 드러났고, 장비 병목 때문에 메모리 생산능력이 빠르게 늘기 어렵다는 설명이다. 노 대표가 계산한 수요 대응에 필요한 D램 웨이퍼 생산능력의 순증 규모는 연간 약 30만장으로, 전 세계 증설 계획을 합쳐도 충분하지 않을 수 있다고 말했다.

노 대표는 삼성전자와 SK하이닉스가 HBM과 고속 D램 등 프리미엄 제품에서 차별화할 수 있다고 봤다. 메모리 가격이 오르면 제품을 많이 만드는 것만으로도 매출이 늘지만, 공급량 확대가 마진 하락으로 이어질 수 있어 가격과 제품 구성이 중요하다. HBM과 고속 D램은 일반 제품보다 가격 프리미엄이 높아 수요가 커질 경우 전체 이익을 끌어올리는 힘이 될 수 있다고 설명했다.

시장이 반도체 기업의 실적 지속성을 의심하는 만큼 기업은 IR에서 성장 경로와 공급 제약, 가격 상승률이 둔화할 때의 대응책까지 구체적으로 밝혀야 한다고 말했다. 기대한 만큼 생산량이 늘지 않을 때 수익성을 어떻게 유지할지, 장기적으로 메모리 가격이 하락하더라도 어떤 제품 전략을 취할지 설명해야 한다는 것이다. 실적이 나온 뒤 확인하고 투자하는 것만으로는 충분하지 않으며, 기업이 전망과 시나리오를 미리 소통하는 것이 IR의 역할이라고 강조했다.

노 대표는 주주환원이 기업의 자신감과 이익 지속성에 대한 신호가 될 수 있다고 봤다. 잉여현금흐름을 바탕으로 구체적인 환원 계획을 제시하고 자사주 소각 등을 병행하면 자기자본이익률과 PBR 재평가에도 영향을 줄 수 있다는 설명이다. 그는 삼성전자와 SK하이닉스가 낮은 PER과 PBR을 동시에 기록하는 드문 상황이라며, 투자자에게 성장의 근거와 불리한 시나리오까지 솔직하게 설명해야 한다고 말했다.

노근창 대표는 코어위브 등 개별 네오클라우드 기업의 자금난이 곧바로 AI 산업 전체의 위기를 뜻하지는 않는다고 진단했다. 코어위브의 매출과 미국 데이터센터 용량에서 차지하는 비중은 각각 약 3% 안팎으로 제시됐다. 하이퍼스케일러의 규모가 더 크고, 사업자가 어려워지더라도 데이터센터와 GPU 자산을 인수할 주체가 나타날 수 있다는 설명이다.

네오클라우드 기업은 빌린 돈으로 GPU를 사 데이터센터 연산능력을 임대하는 구조여서, 재무 부담이 커져도 유형자산이 남는다. 노 대표는 코어위브와 네비우스의 자금 부담 시점이 각각 2027년, 2030년 전후로 거론될 수 있지만, 일부 기업의 자금난을 전체 수요 붕괴로 확대 해석해서는 안 된다고 말했다. 정부가 지분을 보유한 해외 사업자와 네이버 등 다른 사업자까지 포함하면 업계의 자금 구조도 단일하지 않다고 덧붙였다.

노 대표는 반도체 업황이 시장 예상보다 견조할 가능성도 제시했다. 메모리 가격과 공급량을 둘러싼 우려가 남아 있지만 HBM과 고속 제품의 수요, 장비 공급 병목을 고려하면 한국 기업의 성과가 차별화될 수 있다는 판단이다. 삼성전자와 SK하이닉스 주주들에게는 과거 사례를 찾기 어려운 낮은 밸류에이션이 기회일 수 있다며 인내를 당부했다.

반도체 수출이 늘어도 성과가 일부 대기업에만 머물면 국민 다수의 체감 경기 개선으로 이어지기 어렵다. 기업이 번 돈을 배당과 자사주 소각 등으로 주주에게 돌려주면 투자자 소득이 늘고 소비가 살아나는 경로를 만들 수 있다. 성장의 과실이 가계와 협력업체로 확산되는 구조가 필요하다는 주장이다.

미국에서는 기업 이익이 주주환원과 투자자 소득, 소비 확대로 이어지는 순환이 작동해 왔다는 비교가 제시됐다. 삼성전자와 SK하이닉스의 주주환원 확대도 주가 방어에 그치지 않고 소득과 소비를 연결하는 계기가 될 수 있다. 환원 규모뿐 아니라 장기 비전과 실행 계획을 함께 제시해야 시장의 신뢰를 얻을 수 있다.

AI 기업의 자금 조달을 두고는 주식 발행에 따른 기존 주주 지분 희석과 투자 지속에 필요한 자본 확보를 함께 봐야 한다. 메타의 증자 계획은 주주가치에 부담을 주지만, 조달 자금으로 AI 서비스를 키우고 수익을 낼 수 있다면 투자 기회가 될 수도 있다는 시각이 나왔다. 한국 반도체 기업도 해외 AI 기업과 인프라 투자 기회를 살피며 글로벌 생태계에서 역할을 넓힐 필요가 있다는 의견이 제시됐다.