AI 수익성 우려에 코스피 3%대 하락…메모리·기업 지배구조에 쏠린 시선

코스피는 장중 3%대 하락하며 5,658선까지 밀렸고 코스닥도 3.1%가량 떨어져 710선을 밑돌았다. 장 후반에는 코스피가 3.6% 하락한 5,646선, 코스닥이 3.7% 내린 707선까지 낙폭을 키웠다. 전 세계적인 AI 투자심리 위축과 반도체주 약세가 국내 시장을 압박했다.

외국인은 거래소에서 9,000억원대, 코스닥에서 1,000억원대 주식을 순매도하고 선물시장에서도 6,000억원 가까이 팔았다. 전 거래일 시장을 받쳤던 기관도 매도세로 돌아섰으며, 장 후반에는 금융투자와 연기금까지 매도에 가세했다. 외국인 매도 규모는 장중 조 단위로 확대됐다.

원·달러 환율은 1,337원 안팎으로 전 거래일보다 7원가량 하락했다. 엔비디아의 네이버 전략적 투자와 관련한 환전 물량이 서울 외환시장에 유입됐다는 소식이 환율 하락 요인으로 거론됐다. 시장은 AI 투자 우려뿐 아니라 금리와 국제유가, 지정학적 불확실성이 겹치며 방향을 잡기 어려운 흐름을 보였다.

미국 중간선거 투표는 현지시간 3일 밤 시작되며, 한국시간으로는 4일 오전부터 가장 이른 지역의 출구조사를 확인할 수 있다. JP모건의 시나리오별 확률은 민주당이 상·하원을 모두 장악하는 블루웨이브가 약 66%, 민주당이 하원만 가져가는 분점 의회가 약 26%였다. 공화당이 양원을 지키는 시나리오는 약 7%로 제시됐다.

시장에서는 선거 결과 자체뿐 아니라 불확실성이 사라지는 효과에도 주목했다. 과거 중간선거 뒤 S&P500이 상승한 사례가 이어졌고, 선거 후 3개월 이상 시장이 오르는 경향도 언급됐다. 양당이 의회를 나눠 갖는 경우의 수익률이 한쪽이 양원을 모두 차지했을 때보다 두 배 높았다는 분석도 소개됐다.

공화당이 상원을 지키면 민주당보다 데이터센터와 AI 산업에 우호적인 환경이 이어질 수 있지만, 방위비와 이란 문제, 재정적자와 국채 발행에 따른 금리 부담이 커질 수 있다. 민주당이 의회 견제력을 확보하면 친환경·전기차 지원 정책이 힘을 받을 수 있는 반면 예산 갈등과 연방정부 셧다운 우려가 생길 수 있다. 국내 코스피도 과거 미국 중간선거 이후 상승한 경우가 많았지만, 선거 전 하락분이 불확실성 해소 뒤 회복된 흐름일 수 있다는 해석이 나왔다.

오라클은 보통주 발행으로 100억달러, 회사채 발행으로 100억달러를 조달할 계획을 밝혔다. 회사는 이미 수주한 계약을 이행하려면 투자가 필요하다고 설명했지만, 회사채 발행과 증자로 부채가 늘어나는 점은 AI 데이터센터 투자비용을 둘러싼 우려를 키웠다.

오라클은 2030년까지 추가 조달 규모를 제한하겠다는 취지의 설명을 내놓은 지 얼마 지나지 않아 다시 200억달러 조달 계획을 발표했다. 전액이 부채는 아니지만, 시장에서는 투자자와의 약속이 흔들리는 것 아니냐는 의문이 제기됐다. 메타도 200억달러 규모 회사채 발행을 추진했고 알파벳 등 빅테크의 자금 조달 소식이 잇따랐다.

앤스로픽의 상장 관련 신고서 수정본에서는 3분기 매출이 기존 발표보다 3.4% 낮아졌고 영업이익률도 19%에서 15%로 조정됐다. 컴퓨팅 약정 규모는 8,550억달러에서 8,950억달러로 늘었으며, 매출 대비 컴퓨팅 비용 비중도 48%에서 58%로 높아졌다. 다만 현금과 단기 투자자산을 합친 규모가 1,318억달러로 제시돼 당장 투자 여력이 고갈된 상황은 아니라는 점도 함께 언급됐다.

팔란티어는 매출 23억달러를 넘기며 시장 예상치를 웃돌았고 주당순이익과 조정 영업이익도 기대를 상회했다. 조정 영업이익률은 62%, 매출 성장률과 이익률을 합산하는 ‘룰 오브 40’ 지표는 158%를 기록했다. 잉여현금흐름은 플러스였고 4분기와 연간 실적 전망도 상향됐다.

미국 내 상업 부문 매출이 처음으로 정부 부문 매출을 넘어선 점이 특히 주목됐다. 정부·군 관련 사업에 집중됐던 수익 기반이 민간 기업으로 넓어졌다는 신호다. 기업별 업무와 생산공정에 AI를 적용하고 효율 개선으로 연결하는 사업이 실제 매출 성장으로 이어지고 있다는 평가가 나왔다.

애플은 매출 1,145억달러와 주당순이익 2.1달러로 예상치를 웃돌았지만, 관세 환급 효과가 포함된 실적이라는 점이 지적됐다. 아이폰 매출은 예상보다 좋았으나 서비스와 아이패드·웨어러블 등은 부진했고 중국 매출도 기대에 못 미쳤다. 매출총이익률은 약 48%였지만 다음 분기 전망은 시장 예상치를 밑돌았으며, 애플은 메모리 원가 상승이 이익률 하락의 주된 원인이라고 밝혔다.

애플은 공급 안정화를 위해 주요 업체와 협력하겠다고 했지만 장기공급계약을 구체적으로 언급하지 않았다. 메모리 확보와 가격 상승에 대응해 제품 가격 인상도 검토하는 흐름이다. AI 투자는 온디바이스와 프라이빗 클라우드를 병행하고 추가 컴퓨팅 자원도 검토하겠다고 했지만, 투자 규모나 뚜렷한 사업 계획은 제시하지 않았다.

마벨과 루멘텀은 합병에 합의했다. 발표된 거래 조건은 루멘텀 주식 1주당 마벨 주식 4.5주를 교부하는 방식이며, 합병 이후 연간 10억달러 이상의 비용 시너지를 낼 수 있다는 게 회사 측 설명이다. 거래가 마무리되면 첫해부터 주당순이익이 늘어날 것으로 전망했다.

마벨은 광트랜시버의 핵심 부품인 디지털 신호처리 장치를, 루멘텀은 레이저 모듈을 주력으로 한다. 데이터센터 내부와 데이터센터 간 데이터 이동에 광통신의 중요성이 커지는 가운데 두 회사의 결합은 AI 인프라 투자의 무게중심이 광연결 기술로 넓어지는 사례로 주목됐다.

거래 규모는 약 150조원 수준의 대형 인수합병으로 소개됐다. 루멘텀은 합병 발표와 함께 실적도 공개했으나 주가는 급락했다. 실적 호조만으로 주가가 오르는 장세가 아니라 거래 조건과 투자 부담, 향후 수익화 가능성을 함께 따지는 분위기가 반영됐다.

한진칼 주가는 상한가를 기록했고 시가총액은 대한항공을 넘어섰다. 조원태 회장 측 지분은 20.57%, 호반그룹 지분은 20.15%로 격차가 좁혀졌다. 호반그룹이 공정거래위원회에 최대주주 변경에 따른 기업결합 심사를 신청하면서 경영권 경쟁이 다시 부각됐다.

조원태 회장은 약 370억원을 들여 한진칼 지분 0.49%를 추가로 확보하겠다는 계획을 공시했다. 매입은 블록딜 방식으로 추진될 예정이며, 호반그룹의 지분 확대에 맞서 최대주주 지위를 지키려는 조치로 해석됐다. 호반은 2022년부터 관련 펀드와 팬오션 보유 지분 등을 인수하며 한진칼 지분을 꾸준히 늘려왔다.

양측 지분만으로 과반을 확보하지 못한 가운데 국민연금, 산업은행, 델타항공의 입장이 변수로 남아 있다. 델타항공은 대한항공과 제휴 관계여서 조원태 측 우호 지분으로 여겨져 왔고, 산업은행 지분이 향후 매각될 경우 호반이 이를 확보할 가능성도 거론됐다. 이번 지분 매입은 경영권 경쟁의 결론이라기보다 최대주주 지위를 둘러싼 초기 대응에 가깝다.

노무라는 빅테크 실적을 검토한 뒤 AI 투자가 중단되기 어렵다는 기존 전망을 유지했다. AI 프로젝트의 내부수익률이 개선되고 있으며, 기존 사업이 AI로 잠식될 위험까지 고려하면 빅테크는 향후 수년간 설비투자를 이어갈 수밖에 없다는 분석이다. 이 과정에서 영업활동 현금흐름뿐 아니라 부채와 주식 발행을 통한 조달도 늘어날 수 있다.

투자자금이 흘러가는 곳으로는 메모리 반도체 업체가 지목됐다. 메모리 업체에는 현금이 빠르게 쌓이고 있지만 주가는 이익이 정점에 도달할 것이라는 가정을 반영해 낮은 밸류에이션에 거래되고 있다는 게 노무라의 판단이다. 삼성전자와 SK하이닉스의 밸류에이션은 대형 빅테크 4개사 평균보다 85~90% 할인된 수준으로 제시됐고, 현재 가격에는 내년 이익이 거의 반토막 날 수 있다는 우려가 반영된 것으로 해석됐다.

메모리 업종의 주가수익비율은 두세 배 수준이며 마이크론도 여섯 배 아래로 거론됐다. 반면 TSMC는 10배 후반대의 밸류에이션을 받고 있어, 업황의 지속성을 얼마나 오랫동안 입증했는지가 차이를 만든다는 설명이 나왔다. 메모리 업체의 이익과 현금흐름이 이어지는 기간을 시장이 더 확인하려는 상황이다.

빅테크의 대규모 투자가 계속되는데도 주가가 흔들리는 배경에는 투자액만큼 수익이 늘어날지, 잉여현금흐름 적자가 언제 줄어들지에 대한 불확실성이 있다. 주요 빅테크의 영업현금흐름과 잉여현금흐름은 투자 확대와 함께 악화됐다. AI 투자가 실제 수익으로 연결되는 시점에 대한 전망도 엇갈렸으며, 골드만삭스의 현금흐름 개선 시점은 2028년으로 언급됐다.

미국과 이란의 협상 기대가 이어지면서 국제유가는 한때 7%대 하락했다. 서부텍사스산원유(WTI)는 100달러 아래로 내려왔고, 방송 중에는 배럴당 96달러 안팎에서 움직였다.

유가 하락은 주식시장 낙폭을 줄일 수 있는 요인이지만, 협상 관련 소식에도 가격은 보합권에서 움직여 시장의 반응은 제한적이었다. 전쟁과 협상, 금리 변화가 동시에 시장의 변동성을 키우는 요인으로 거론됐다.

거래소는 코스피 업종별로 최근 3년간 주가순자산비율(PBR)이 하위 25%에 든 기업과 코스닥 하위 10% 기업을 공개했다. 코스피 상장사 약 779곳 가운데 하위권 기업을 추린 뒤 개선 계획을 제출한 기업 등을 제외해 코스피 96곳, 코스닥 55곳 등 총 151곳이 공개 대상에 포함됐다. 대상 기업의 평균 PBR은 약 0.24배로 제시됐다.

PBR은 시가총액을 기업의 순자산과 비교하는 지표다. 순자산은 자산에서 부채를 뺀 금액으로, PBR이 낮다는 것은 시장에서 기업의 순자산 가치가 낮게 평가되고 있음을 뜻한다. 대상 기업은 HTS와 MTS에 저PBR 기업으로 표시될 수 있어, 공개를 통해 기업의 자발적인 개선을 유도하는 방식이다.

금융당국은 기업에 개선 계획을 내도록 하고 계획의 이행 여부를 점검할 방침이다. 스튜어드십 코드와 연기금의 주주권 행사도 활용해 기업에 변화를 요구하는 방안이 언급됐다. 일본의 저평가 기업 개선 사례처럼 공시와 이사회 의사결정에 대한 점검을 이어가고, 내년 말에는 공개 대상이 실제로 줄어드는지 성과를 확인해야 한다는 과제가 제시됐다.

PBR이 0.2배 안팎이라는 것은 기업이 보유한 순자산의 일부만 시장에서 인정받는다는 뜻이다. 주식시장이 제대로 작동하는 나라라면 치욕스럽게 받아들여야 할 수치이며, 투자자는 그 차이가 생긴 이유를 따져야 한다. 저평가를 오래된 관행으로 받아들이는 태도부터 바뀌어야 한다.

낮은 주가를 선호하거나 주가 상승에 무관심했던 기업의 배경에는 지배구조와 상속 문제가 얽혀 있다는 지적이 나왔다. 대주주가 상속세 부담을 의식해 주가 상승을 달가워하지 않거나, 보유 부동산 등 자산은 영업에 쓰기 위한 것이어서 시장 평가와 무관하다고 여기는 사례가 거론됐다. 그러나 상장사는 대주주의 사정이 아니라 일반 주주의 투자 가치에 책임을 져야 한다.

저PBR 기업을 공개하는 것만으로 변화가 완성되지는 않는다. 보고 의무와 제재만 강화하면 기업이 움직이지 않을 수 있어, 개선 성과가 있는 기업에는 세제 혜택 등 인센티브를 주고 변화가 없는 기업에는 책임을 묻는 조치가 함께 필요하다. 공개 대상에 오른 기업의 주주도 자신의 투자 가치가 낮게 평가된 이유를 확인하고 변화를 요구해야 한다.

한진칼 사례는 적은 지분으로 대기업집단을 지배하는 한국 재벌 구조의 취약성을 보여준다. 오너가 경영권을 주장하더라도 지분율이 낮으면 외부 주주의 지분 매입만으로 지배권이 흔들릴 수 있다. 지분을 안정적으로 확보하는 일과 함께 장기간 주주 신뢰를 쌓는 일이 필요하다.

대주주는 위기 때 우호 지분을 급히 찾기보다 평소 경영 성과와 주주환원 정책으로 지지 기반을 넓혀야 한다. 합병이나 자사주 소각 등 지배구조 개선 방안도 검토할 수 있지만, 주주에게 배당과 기업가치 개선으로 보답하는 과정이 선행돼야 한다. 경영을 잘하고 주주를 존중했다면 주주가 경영권 분쟁에서 자발적인 우군이 될 수 있다.

호반그룹을 향해서는 부동산 사업으로 축적한 자금을 지분 경쟁에 쓰기보다 산업 투자와 고용 확대에 활용해야 한다는 비판도 나왔다. 기업의 자금은 생산성을 높이고 일자리를 만드는 데 쓰여야 한다는 문제의식이다. 한진칼의 경영권 다툼은 개별 기업을 넘어 한국 기업의 지배구조와 자본시장의 변화 방향을 시험하는 사례가 될 수 있다.