AI 투자금의 귀착지는 메모리…수익성 지속성에 시선
노무라는 빅테크 실적을 검토한 뒤 AI 투자가 중단되기 어렵다는 기존 전망을 유지했다. AI 프로젝트의 내부수익률이 개선되고 있으며, 기존 사업이 AI로 잠식될 위험까지 고려하면 빅테크는 향후 수년간 설비투자를 이어갈 수밖에 없다는 분석이다. 이 과정에서 영업활동 현금흐름뿐 아니라 부채와 주식 발행을 통한 조달도 늘어날 수 있다.
투자자금이 흘러가는 곳으로는 메모리 반도체 업체가 지목됐다. 메모리 업체에는 현금이 빠르게 쌓이고 있지만 주가는 이익이 정점에 도달할 것이라는 가정을 반영해 낮은 밸류에이션에 거래되고 있다는 게 노무라의 판단이다. 삼성전자와 SK하이닉스의 밸류에이션은 대형 빅테크 4개사 평균보다 85~90% 할인된 수준으로 제시됐고, 현재 가격에는 내년 이익이 거의 반토막 날 수 있다는 우려가 반영된 것으로 해석됐다.
메모리 업종의 주가수익비율은 두세 배 수준이며 마이크론도 여섯 배 아래로 거론됐다. 반면 TSMC는 10배 후반대의 밸류에이션을 받고 있어, 업황의 지속성을 얼마나 오랫동안 입증했는지가 차이를 만든다는 설명이 나왔다. 메모리 업체의 이익과 현금흐름이 이어지는 기간을 시장이 더 확인하려는 상황이다.
빅테크의 대규모 투자가 계속되는데도 주가가 흔들리는 배경에는 투자액만큼 수익이 늘어날지, 잉여현금흐름 적자가 언제 줄어들지에 대한 불확실성이 있다. 주요 빅테크의 영업현금흐름과 잉여현금흐름은 투자 확대와 함께 악화됐다. AI 투자가 실제 수익으로 연결되는 시점에 대한 전망도 엇갈렸으며, 골드만삭스의 현금흐름 개선 시점은 2028년으로 언급됐다.